泡泡玛特：多IP矩阵打造核心竞争力，全球化进程稳步推进

2025年公司业绩显著增长，营收371.20亿元（同比+184.7%），经调整净利润130.84亿元（同比+284.5%）。多IP矩阵日益均衡，THE MONSTERS成为首个百亿级IP，星星人首年贡献20.6亿元，形成1个百亿级IP、6个十亿级IP的强大矩阵。毛绒产品收入占比达50.4%，首次超越手办。全球化战略成果显著，美洲市场爆发式增长（同比+748.4%），海外门店净增109家。线上渠道增长迅猛，美洲线上收入同比+1094.9%。创新业务孵化强化IP体验，泡泡玛特城市乐园设备升级预计2026年完成。会员总数达7258万人，新增2650万人，复购率55.7%。精细化运营推动毛利率（+5.3pct至72.1%）和净利率（+9.1pct至35.2%）提升，销售/管理费用率分别下降6.2pct和2.5pct。预计2026-2028年收入增速分别为25%/18%/15%，归母净利润增速22%/17%/16%，EPS分别为11.62/13.61/15.80元，对应股价PE分别为12x/10x/9x，给予“买入”评级。风险提示包括海外扩张、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。