全球化进程持续推进，高镍正极稳步出货

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 容百科技(688005.SH) 投资评级：买入上次评级：买入 全球化进程持续推进，高镍正极稳步出货 2024年4月22日 事件：公司2023年实现营业收入226.57亿元，同比-24.78%；归母净利润 5.81亿元，同比-57.07%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比-60.86%。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比-62.34%；归母净利润-0.35亿元，同比-108.04%。 点评： 受锂盐价格下降影响，业绩承压。公司2023Q4毛利率为7.96%,环比下降2.62pct，销售净利率为-0.42%，业绩有所承压。主要原因是：主要原材料锂盐的价格大幅下跌，及下游应对原材料波动进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，对公司毛利、资产减值等产生一定不利影响。 三元正极龙头，海外客户持续突破。1）2023年公司三元材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率连续三年保持行业首位。2）2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。 9系超高镍产品大规模出货，固态电池等新技术研发提速。1）2023年，公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。2）公司钠电正极保持层状材料稳定量产的同时，还开发出行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。3）前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。4）公司成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。 盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8/8.8/11.2亿元，同比增长18%、29%、28%。截止4月22日市值对应24、25年PE估值分别是23/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30,123 22,657 20,449 25,443 30,916 同比(%) 193.6% -24.8% -9.7% 24.4% 21.5% 归属母公司净利润 1,353 581 684 879 1,123 同比(%) 48.5% -57.1% 17.7% 28.5% 27.8% 毛利率(%) 9.3% 8.6% 8.8% 8.9% 8.9% ROE(%) 19.4% 6.7% 7.3% 8.6% 9.9% EPS（摊薄）（元） 2.79 1.20 1.41 1.82 2.32 P/E 11.47 26.72 22.69 17.66 13.82 P/B 2.23 1.78 1.65 1.51 1.36 EV/EBITDA 14.72 13.25 8.49 6.24 5.24 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,117 15,037 15,447 19,374 21,027 营业总收入30,123 22,657 20,449 25,443 30,916 货币资金 5,001 5,674 5,983 7,190 7,210 营业成本27,332 20,713 18,656 23,173 28,156 应收票据 392 0 0 0 0 营业税金及附加58 64 57 71 87 应收账款 3,793 3,741 3,807 5,057 5,348 销售费用42 41 37 46 56 预付账款 772 334 373 463 563 管理费用442 421 389 483 587 存货 3,297 1,533 1,883 2,311 2,751 研发费用487 354 327 407 495 其他 3,862 3,756 3,401 4,353 5,154 财务费用17 71 194 191 179 非流动资产 8,544 9,602 10,146 10,717 10,963 减值损失合计-58 -267 -21 -68 -57 长期股权投资 139 79 79 79 79 投资净收益-98 -137 10 13 15 固定资产（合计） 4,579 6,201 7,233 7,988 8,341 其他30 155 91 101 112 无形资产 573 656 691 726 761 营业利润1,618 744 869 1,116 1,426 其他 3,253 2,666 2,143 1,924 1,782 营业外收支-36 29 1 1 1 资产总计 25,660 24,639 25,593 30,091 31,990 利润总额1,583 773 869 1,117 1,427 流动负债 14,176 9,269 9,485 13,033 13,720 所得税208 146 130 168 214 短期借款 1,963 200 200 200 200 净利润1,374 628 739 949 1,213 应付票据 7,819 5,217 5,147 7,727 7,915 少数股东损益21 47 55 70 90 应付账款 3,610 3,124 3,406 4,319 4,754 归属母公司净利 1,353 581 684 879 1,123 润 其他 783 728 732 788 850 EBITDA2,110 1,445 1,777 2,224 2,644 非流动负债 2,932 5,100 5,100 5,100 5,100 EPS（当年）（元）3.00 1.27 1.41 1.82 2.32 长期借款 2,678 4,819 4,819 4,819 4,819 其他 254 281 281 281 281 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 17,108 14,369 14,585 18,133 18,819 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,588 1,572 1,626 1,697 1,786 经营活动现金流-241 1,795 1,923 3,005 1,615 归属母公司股东权 6,965 8,698 9,382 10,261 11,384 净利润1,374 628 739 949 1,213 益负债和股东权益 25,660 24,639 25,593 30,091 31,990 折旧摊销336 470 803 961 1,096 财务费用68 159 251 251 251 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-13 44 -10 -13 -15 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-2,111 279 170 839 -936 营业总收入 30,123 22,657 20,449 25,443 30,916 其它104 215 -29 18 7 同比(%) 193.6% -24.8% -9.7% 24.4% 21.5% 投资活动现金流-3,062 -1,692 -1,363 -1,547 -1,344 归属母公司净利润 1,353 581 684 879 1,123 资本支出-3,088 -1,637 -1,350 -1,550 -1,350 同比(%) 48.5% -57.1% 17.7% 28.5% 27.8% 长期投资-140 0 -10 -10 -10 毛利率(%) 9.3% 8.6% 8.8% 8.9% 8.9% 其他165 -55 -3 13 15 ROE(%) 19.4% 6.7% 7.3% 8.6% 9.9% 筹资活动现金流4,477 1,389 -251 -251 -251 EPS（摊薄）（元） 2.79 1.20 1.41 1.82 2.32 吸收投资917 1,401 0 0 0 P/E 11.47 26.72 22.69 17.66 13.82 借款5,405 3,909 0 0 0 P/B 2.23 1.78 1.65 1.51 1.36 支付利息或股息-191 -342 -251 -251 -251 EV/EBITDA 14.72 13.25 8.49 6.24 5.24 现金净增加额 1,191 1,487 309 1,207 20 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工