产品和渠道良性调整，看盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%。Q4单季度收入下滑7.49%，净利润下滑2.12%，主要受春节错期和电商业务调整影响。
• 产品战略：公司聚焦核心品类，收缩电商低毛利率产品。魔芋零食表现亮眼，高速增长；核心子品牌“大魔王”深耕年轻市场，巩固行业优势；“蛋皇”品牌鹌鹑蛋零食持续增长，连续两年销量全国第一。
• 渠道调整：强化线下渠道结构均衡，线上业务深度调整，收缩低毛利率产品。线下渠道收入占比提升，经销商数量同比增加21.75%。海外市场建设稳步推进。
• 盈利能力：受益于产品品类和渠道调整，2025年综合毛利率提升至30.80%，净利率为12.89%。期间费用率同比下降2.82%。

研究结论与预测

• 未来展望：预计公司收入端将维持双位数以上增速，利润端增速高于收入端。魔芋、鹌鹑蛋和海味零食持续增长，会员店、量贩零食店和定量流通渠道扩张。成本端可控，费用投放精准。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入预计分别为66.97/76.04/85.66亿元，同增16.22%/13.54%/12.65%；归母净利润预计分别为8.93/10.56/12.15亿元，同增19.35%/18.17%/15.14%。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司持续提升产品力、品牌力、渠道力和供应链能力，有望实现健康可持续发展。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动
• 食品安全问题