百亚股份:产品、渠道优化,盈利能力持续提升 公司发布2023年中报:2023H1公司实现收入9.50亿元(同比+28.6%),归母净利润1.32亿元(同比+68.1%),扣非归母净利润1.24亿元 (同比+65.8%);Q2公司实现收入4.27亿元(同比+39.3%),归母净利润0.52亿元(同比+124.9%),扣非归母净利润0.49亿元(同比 +141.4%)。 Q2公司经营延续稳健,伴随产品结构优化及费用投放效百亚股份:产品、渠道优化,盈利能力持续提升 公司发布2023年中报:2023H1公司实现收入9.50亿元(同比+28.6%),归母净利润1.32亿元(同比+68.1%),扣非归母净利润1.24亿元 (同比+65.8%);Q2公司实现收入4.27亿元(同比+39.3%),归母净利润0.52亿元(同比+124.9%),扣非归母净利润0.49亿元(同比 +141.4%)。 Q2公司经营延续稳健,伴随产品结构优化及费用投放效率提升,盈利能力提升明显。产品结构延续升级,中高端产品增速更高、盈利稳健。 2023H1公司卫生巾/纸尿裤分别实现收入8.34/0.60亿元(同比+36.4%/-6.1%),毛利率分别为52.1%/10.7%(同比+3.1pct/-4.7pct)。 公司深耕大健康产品领域,加强品牌建设、扩大消费人群,卫生巾快速增长;此外公司产品结构持续优化带动毛利率改善,安睡裤、有机纯棉、敏感肌、益生菌等中高端系列产品增长更快、收入占比持续提升,其中Q2自由点收入同比增长超过50%,预计公司每年自由点片单价提升大个位数百分比。 核心区域实力强劲,外围省份稳步拓展,线上延续高增。 2023H1公司川渝/云贵陕/其他地区分别实现收入3.39/2.02/1.16亿元(同比+26.4%/+29.4%/+2.5%),毛利率分别为 51.6%/52.4%/42.4%(同比+7.6pct/+1.9pct/-6.5pct)。 公司深耕川渝及云贵陕核心市场,线下保持较高增长势头;同时产品有序拓展全国,外围省份剔除渠道投入冲销收入影响后出货增速更高,今年区域切分精细化且强化区总管理,持续加强资源投入力度。 此外,2023H1公司电商实现收入2.37亿元(同比+71.7%),毛利率为46.8%(同比+5.6pct),电商作为向全国拓展的重要渠道延续高增态势,且线上产品结构优化带来毛利率改善,同时抖音等新兴渠道建设提速,618期间位列天猫国产品牌TOP1、销售额同比增长40%+,抖快总体实现翻倍以上增长,ToB渠道实现同比增长50%+。 产品、渠道结构优化,盈利能力提升明显。 2023Q2年公司毛利率为48.5%(同比+7.4pct),产品结构升级及原材料价格回落带动毛利率提升。 Q2公司销售/管理/研发费用率分别为25.9%/3.7%/1.3%(分别同比+0.7pct/+0.1pct/-2.7pct),对应归母净利率为12.1%(同比 +4.6pct),公司重视外围省份及电商费用投放力度,规模效应提升带来净利率稳步改善。现金流及营运效率稳定。 2023上半年公司产生净经营现金流1.87亿元(同比+1.36亿元),业绩稳健增长带动现金流改善;截至Q2末公司应收账款周转天数29天(同比-2.5天),应付账款周转天数为56天(同比-1.4天),存货周转天数为54天(同比-7.7天),营运能力持续优化。 盈利预测与投资评级:公司深耕核心区域、外围省份稳步拓展,产品结构持续优化,线上增势强劲,我们预计2023-2025年归母净利润分别为 2.7/3.4/4.1亿元,对应PE分别为25X/20X/16X,维持“买入”评级。