半年报点评：产品和渠道优化带动盈利能力持续超预期

公司2024年半年报显示，业绩表现强劲。整体营收24.27亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%。其中，单季度表现亮眼，Q2营收13.29亿元，同比增长14.5%，环比增长21.1%；归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%，环比增长8.0%。

收入端：

• 直营渠道高速增长，直销收入8.66亿元，同比增长61.24%，占比达35.9%，同比提升9.74pct。阿里+抖音平台贡献线上直销收入6.07亿元，同比增长50.7%，占比70%，单笔订单金额90.2元/笔。
• 主粮业务表现突出，收入11.99亿元，同比增长18.45%，首次超越零食业务（11.94亿元，同比增长17.32%），主要得益于麦富迪产品升级和弗列加特品牌的快速增长。

利润端：

• 毛利率提升，H1整体毛利率42.1%，同比增长7.8pct。单Q2毛利率42.8%，同比增长8.59pct，环比提升1.66pct。主要因素包括产品结构升级（主粮毛利率44.7%，同比增长12.8pct；零食毛利率39.2%，同比增长3.2%）、高毛利直销占比提升，以及原材料价格低位和供应链优化。
• 净利率提升，H1整体净利率12.74%，同比增长2.71%。销售/管理费比增加，但盈利能力保持稳定，销售费用率19.0%，管理费用率5.8%，财务费用率-0.67%。

投资建议： 公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到验证。预计2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元，归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元，当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。