渠道策略调整致三季度收入增速放缓，盈利能力较快提升

核心观点

盐津铺子2025年三季度业绩显示，公司主动调整渠道结构，收缩电商渠道部分低毛利品类销售，导致收入增速放缓至6.0%，但盈利能力大幅提升，归母净利率达15.6%。核心品类“大魔王”魔芋延续强劲增长，定量流通渠道增速领衔，电商渠道收入下滑接近40%。公司着力提升经营质量，全渠道布局核心品牌，预计Q4增长动能将逐步恢复。

关键数据

• 2025年Q3营业收入14.9亿元，同比+6.0%；归母净利润2.3亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+45.0%。
• 毛利率在原料成本高位情况下仍有1pp同比提升；销售费用率同比-3.5pp，管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3pp。
• 预计2025-2027年营业收入分别为60.1/70.0/80.1亿元，同比+13.4%/+16.4%/+14.4%；归母净利润分别为8.3/10.2/12.7亿元，同比+29.7%/+23.0%/+24.2%。

研究结论

公司通过渠道策略调整提升盈利能力，核心品类“大魔王”魔芋及全渠道布局成为增长支撑。电商渠道调整接近尾声，预计Q4增长动能恢复。维持“优于大市”评级，建议关注核心品类渠道扩张及新品表现。风险提示包括宏观经济、行业竞争、原材料价格及渠道拓展进程不及预期。