年报点评：钾锂业务景气共同上行，全年业绩大增

核心观点与关键数据

• 业绩概览：盐湖股份2025年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归属于母公司净利润84.76亿元，同比增长81.76%，扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%，基本每股收益1.60元。
• 钾肥业务：公司氯化钾产能500万吨/年，占国内市场35%。2025年受供给端减产及地缘政治影响，氯化钾价格企稳回升，销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%，销量381.47万吨，同比下降18.36%。钾肥业务带动全年收入120.30亿元，同比增长2.71%。钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点。
• 碳酸锂业务：公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂，现有碳酸锂产能4万吨/年。2025年碳酸锂市场先抑后扬，销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56万吨，同比增长9.74%，实现收入29.12亿元，同比下降5.28%。碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点。
• 行业前景：钾肥需求稳健增长，供给端增量有限，全球粮食价格上涨推动需求提升，钾肥价格与行业景气度有望延续。碳酸锂扩产巩固龙头地位，未来锂盐业务景气有望复苏，推动盈利回升。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2026、2027年EPS分别为2.09元和2.44元，对应PE分别为17.85倍和15.30倍。
• 投资评级：维持公司“增持”的投资评级，主要基于钾肥和锂电池行业发展前景与公司行业地位。
• 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期。

财务数据预测

• 营业收入：2026-2028年预计分别为242.88亿元、273.72亿元、293.98亿元，年复合增长率56.68%。
• 净利润：2026-2028年预计分别为110.45亿元、128.87亿元、141.27亿元，年复合增长率30.32%。
• 每股收益：2026-2028年预计分别为2.09元、2.44元、2.67元。