2024年年报业绩点评：铜业务亮眼，钾锂稳中求进

维持“增持”评级。2024年公司实现营业收入32.51亿元（同比-37.8%），归母净利润25.80亿元（同比-24.6%），Q4营收9.27亿元（同比-10.6%，环比+65.0%），归母净利润7.12亿元（同比+57.8%，环比+24.7%），业绩符合预期。铜价强劲有望增厚投资收益，上调2025-2026年EPS至1.77/2.85元（原1.65/2.41元），给予2027年EPS 3.55元。参考2026年行业PE均值16.96倍，考虑老挝钾盐矿、麻米错盐湖、参股巨龙铜矿等资源项目稳步扩张，给予2026年公司18倍PE估值，上调目标价至51.3元。

钾锂价格双降，较低成本赋予业绩韧性。2024年氯化钾产销量107.3/104.5万吨（同比-1.9%/-19.2%），收入22.1亿元；碳酸锂产销量1.16/1.36万吨（同比-4.1%/+31.7%），收入10.22亿元。氯化钾平均售价2306元/吨，销售成本1167元/吨，毛利率49.4%；碳酸锂平均售价8.5万元/吨，平均销售成本4.1万元/吨，毛利率45.4%。

铜板块保持强势，持续注入业绩动能。巨龙铜矿全年生产铜精矿16.63万吨，贡献投资收益约19.28亿元；二期改扩建预计2025年底投产，矿产铜产量将达9.2-10.8万吨/年，盈利规模有望再上台阶。

稳存量促增量并行，资源储备再扩容。老挝万象钾盐矿项目取得储量证并完成一期设计招标，麻米错盐湖项目加速前置条件工作。收购国能矿业39%股权，拥有西藏龙木错和结则茶卡盐湖采矿权，合计碳酸锂储量390万吨，氯化钾2800万吨；结则茶卡规划锂盐产能6万吨/年，氢氧化锂产线在建；龙木错规划锂盐产能7万吨/年，已取得环评批复。

风险提示：终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。