2023年半年报点评：钾锂价格下滑拖累业绩，Q2锂盐出货大幅改善

事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收99.56亿元，同比下降42.47%，归母净利润50.98亿元，同比下降44.33%；扣非归母净利50.45亿元，同比下降44.67%。（2）2023Q2实现营收52.49亿元，同比下降45.81%，环比增长11.53%，归母净利润28.72亿元，同比下降49.26%，环比增长29.08%，扣非归母净利28.34亿元，同比下降49.73%，环比增长28.24%。 碳酸锂：Q2出货环比大幅改善，盐湖提锂成本优势显著。2023H1，1）量：公司碳酸锂产销1.41和1.50万吨，同比-7.56%和-0.03%，其中Q2公司通过线上拍卖等方式加大销售力度，实现产销0.78和1.36万吨，环比+23.81%和+871.43%，出货大幅改善；2）价：碳酸锂单吨售价（不含税）22.4万元，同比下降35.1%，主要由于锂价下跌；3）本：单吨成本3.8万元，相对2022年上升0.7万元，盐湖提锂成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利18.6万元，同比下降41.8%，单吨净利约13.1万元，同比下降46.8%。 氯化钾：量价双弱，拖累钾肥业绩。根据海关数据，2023H1我国钾肥进口同比+28.6%，冲击国内市场，叠加需求端下游开工较弱，国内外钾肥价格下滑。 2023H1，1）量：公司氯化钾产销203.75和213.77万吨，同比-22.82%和-27.78%，其中Q2产销103.94和88.95万吨，环比变化+4.14%和-28.74%； 2）价：单吨售价（不含税）2913元，同比-19.1%，展望下半年，中国钾肥大合同价已签订，2023年9月国内钾肥价格止跌反弹，钾肥业务有望贡献稳定业绩； 3）本：单吨成本789元，同比增加15.6%；4）利：单吨毛利2124元，同比下降27.3%。 核心看点：成本优势+产能扩张，盐湖龙头护城河深厚。1）锂：子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势；公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，目前在产产能3万吨，与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试，新建的4万吨锂盐一体化项目（2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂）已完成所有立项审批手续，预计2024年年底投产。在行业格局迎来转变，锂价中枢逐步下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任，近年来我国钾肥进口量约700-900万吨，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。 投资建议：在行业格局迎来逆转，锂价中枢下移趋势下，盐湖提锂成本优势更加凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2023-2025年归母净利为90.5、87.1和90.5亿元，对应9月5日收盘价的PE为11、11和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2023年半年报，Q2业绩环比改善 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收99.56亿元，同比下降42.47%，归母净利润50.98亿元，同比下降44.33%；扣非归母净利50.45亿元，同比下降44.67%。 分季度来看，2023Q2实现营收52.49亿元，同比下降45.81%，环比增长11.53%，归母净利润28.72亿元，同比下降49.26%，环比增长29.08%，扣非归母净利28.34亿元，同比下降49.73%，环比增长28.24%。 图1：2023H1公司实现营收99.56亿元 图2：2023H1公司实现归母净利50.98亿元 图3：2023Q2公司实现营收52.49亿元 图4：2023Q2公司实现归母净利28.72亿元 2经营分析：钾锂价格下滑，线上拍卖助力Q2锂盐出货大幅改善 营收毛利来看：钾锂价格下滑，碳酸锂、氯化钾营收毛利下降。2023H1公司碳酸锂实现营收33.53亿元，同比下降35.07%，主要由于锂盐价格下降，营收占比降至33.68%。氯化钾实现营收62.28亿元，同比下降41.60%，营收占比提升至62.56%；毛利方面，2023H1碳酸锂实现毛利27.84亿元，同比下降41.81%，毛利占比降至37.90%，毛利率下降9.6pct至83.02%，仍处高位；氯化钾实现毛利45.42亿元，同比下降47.45%，毛利占比提升至61.83%，毛利率下降8.1pct至72.92%。 图5：2023H1碳酸锂实现营收33.53亿元 图6：2023H1碳酸锂营收占比降至33.68% 图7：2023H1碳酸锂实现毛利27.84亿元 图8：2023H1碳酸锂毛利贡献降至37.90% 图9：2023H1钾锂产品毛利率降至72.92%和83.02%，仍处高位 从销量来看： （1）碳酸锂：Q2产销环比大幅改善，盐湖提锂成本优势显著。2023H1，1）量：公司碳酸锂产销1.41和1.50万吨，同比-7.56%和-0.03%，其中Q2公司通过线上拍卖等方式加大销售力度，实现产销0.78和1.36万吨，环比+23.81%和+871.43%，出货大幅改善，2023年全年公司目标产销量分别3.6和4.0万吨； 2）价：碳酸锂单吨售价（不含税）22.4万元，同比下降35.1%，主要由于锂价下跌；3）本：单吨成本3.8万元，相对2022年上升0.7万元，盐湖提锂成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利18.6万元，同比下降41.8%，单吨净利约13.1万元，同比下降46.8%。 图10：2023H1公司碳酸锂销量同比基本持平 图11：2023Q2公司碳酸锂销量环比增加871.43% 图12：2023H1锂盐价格大幅下滑 图13：2023H1公司碳酸锂单吨毛利18.6万元 图14：2023H1公司碳酸锂单吨净利约13.1万元 （2）氯化钾：量价双弱，拖累钾肥业绩。根据海关数据，2023H1我国钾肥进口同比+28.6%，冲击国内市场，叠加需求端下游开工较弱，国内外钾肥价格下滑。2023H1，1）量：公司氯化钾产销203.75和213.77万吨，同比-22.82%和-27.78%，其中Q2产销103.94和88.95万吨，环比变化+4.14%和-28.74%； 2）价：单吨售价（不含税）2913元，同比-19.1%，展望下半年，中国钾肥大合同价已签订，2023年9月国内钾肥价格止跌反弹；3）本：单吨成本789元，同比增加15.6%；4）利：单吨毛利2124元，同比下降27.3%。 图15：2023H1公司氯化钾销量同比下降27.78% 图16：2023Q2公司氯化钾销量环比下降28.74% 图17：2023年中国钾肥大合同价锁定为307美元/吨 图18：2023年9月国内氯化钾价格止跌反弹（元/吨） 图19：2023H1公司氯化钾单吨毛利2124元 财务、管理费用下降明显，费用率保持低位。2018年以来，公司财务费用、管理费用快速减少，带动期间费用稳步下降。2023H1公司四费合计3.51亿元，同比下降39.6%，其中销售费用0.39亿元，同比下降68.7%，主要由于钾肥产品销量下滑，管理费用3.17亿元，同比下降17.8%，财务费用-0.05亿元，同比下降107.8%，主要由于利息收入增加，研发费用1.04亿元，同比增加30.3%。费用率方面，2023Q2销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/3.3%/-0.2%/1.2%，保持低位。 图20：财务、管理费用减少带动公司期间费用快速下降 图21：公司费用率保持低位 3核心看点：成本优势+产能扩张，盐湖龙头护城河深厚 3.1锂盐产能加速扩张，盐湖龙头向世界级目标进发 依托察尔汗盐湖，钾锂资源储量居全国首位。公司目前钾肥、锂盐生产的原料来自青海察尔汗盐湖，察尔汗盐湖富含多种矿产元素，其中钾锂资源尤其丰富，氯化钾储量合计5.40亿吨，氯化锂储量合计1988万吨，折合约1789万吨LCE，位居全国首位，在全球范围内也排在前列。丰富的锂资源为公司锂盐产能扩张提供坚实的原料保障。 图22：察尔汗盐湖钾锂资源储量居全国首位 表1：察尔汗盐湖钾锂资源丰富，其中表内表外氯化锂储量高达1988万吨 加强技术攻关提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势。察尔汗盐湖锂资源丰富，但锂离子浓度较低，子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，2023年公司锂盐产量目标为3.6万吨（目前产能3万吨），超产运营体现了技术工艺的成熟性；同时针对沉锂母液回收率低的技术难题，持续加强技术攻关，2023年6月，公司6000吨/年碳酸锂产能的沉锂母液回收装置试车投运，锂回收率将实现进一步提升，夯实盐湖提锂成本优势。 产能加速扩张，盐湖龙头向世界级目标进发。公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，蓝科锂业一期、二期合计3万吨产能均已投产，与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试，新建的4万吨锂盐一体化项目（2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂）已完成所有立项审批手续，“三通一平”工作已完成，预计2024年年底投产。 在行业格局迎来转变，锂价中枢逐步下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。 3.2钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘。公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任。我国钾肥年需求量约1700万吨KCL，位居全球首位，但我国钾资源相对稀缺，2022年储量占全球的比例仅10.0%，近年来我国氯化钾进口量维持700-900万吨/年，对外依赖度约50%-60%，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望为公司持续贡献稳定业绩。 图23：2022年全球钾资源储量分布 图24：公司钾肥产能位居国内第一 图25：我国氯化钾进口量维持在700-900万吨（万吨） 4投资建议 在行业格局迎来逆转，锂价中枢下移趋势下，盐湖提锂成本优势更加凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2023-2025年归母净利为90.5、87.1和90.5亿元，对应9月5日收盘价的PE为11、11和11倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）锂价大幅下滑。进入2023年下半年，锂行业供需格局逐渐发生变化，扩产项目逐步释放产能，若行业供给增速超预期、下游新能源车需求增速大幅放缓，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。 2）钾肥供给超预期增加。公司钾肥业务贡献主要业绩，若国际钾肥供给超预期增加导致钾肥价格下滑，将影响钾肥业务业绩贡献。 3）扩产项目进度不及预期。公司与比亚迪合作的3万吨项目正在中试，4万吨项目建设中，若项目进度滞后，将影响公司锂盐板块业绩释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润