冠农股份 农产品主业底部回升 钾锂双景气共振带动业绩大增

化工投资为业绩核心引擎，钾锂双景气共振：公司核心资产国投罗钾延续高景气，一季度硫酸钾产量同比增长7.92%，碳酸锂产量同比增长9.56%，产能稳步释放。2026年钾肥大合同价格锁定348美元/吨，为投资收益提供稳定支撑。国投罗钾碳酸锂项目2026年有望扩能至1万吨/年，盐湖提锂技术持续升级，锂盐业务有望成为新增长极。公司一季度投资收益高达2.85亿元，同比大幅增加，归母净利润增长57.31%主要源于此。

农产品主业：三大板块边际改善，拐点在即：

• 棉花：全球棉花供应同步收紧，预计2026年国内棉花价格整体震荡上行。预计国内2026/27棉花产量697万吨，同比降8.6%（核心系新疆种植面积调减），年度供需缺口预计扩大至159万吨，紧平衡态势显现。上半年受高库存压制呈区间震荡，下半年新棉减产预期兑现将抬升价格。
• 加工番茄：全球番茄制品行业库存仍处高位，但WPTC预测2026年中国加工总量592万吨，较2024年下降43%，产业主动控产格局明确。供需再平衡过程中，价格回升弹性值得关注。
• 甜菜制糖：糖价底部抬升趋势已现，边际改善空间广阔。

主业修复叠加投资放量，戴维斯双击可期：化工投资已构成公司利润的坚实支柱，国投罗钾一季度钾肥投放量同比增长超10%，碳酸锂产量、产值同步增长，锂电新材料领域市场地位进一步巩固。三大农产品主业供给侧调减逻辑持续兑现，需求端保持韧性，盈利弹性有望逐步释放。公司“农业资源+化工资源”双重属性愈发稀缺，业绩与估值具备双重提升潜力。

投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为32.49/37.27/42.23亿元（同比29.18%/14.74%/13.30%），归母净利润分别为7.66/9.21/9.79亿元（同比120%/20%/6%），对应PE分别为10.0X/8.4X/7.9X，维持“增持”评级。