2024年报点评：钾锂价格下滑拖累业绩，巨龙腾飞赋予公司强大成长动能

事项：公司发布2024年报，全年实现营业收入32.51亿元（同比下降37.79%），归母净利润25.80亿元（同比下降24.56%）。其中第四季度营业总收入9.27亿元（同比下降10.55%），归母净利润7.12亿元（同比增长57.76%）。

评论：

1. 业绩拖累：钾锂价格下滑叠加成本抬升拖累公司业绩。2024年氯化钾销量104.49万吨，均价2,305.66元/吨（同比-15%），成本1,167元/吨（同比+7%）；碳酸锂销量13,582吨，均价8.50万元/吨（同比-61%），成本4.1万元/吨（同比+10%）。最终氯化钾收入22.10亿元（同比-31%），碳酸锂收入10.22亿元（同比-48%）。
2. 业绩支撑：巨龙铜矿贡献投资收益19.28亿元，占归母净利润74.72%。四季度归母净利润7.12亿元（同比增长57.76%）。巨龙铜矿二期改扩建预计2025年底投产，届时公司权益铜产量达9.2-10.8万吨/年，三期投产后权益铜产能升至18万吨/年。
3. 未来空间：麻米措和老挝项目稳步推进。钾盐方面，老挝项目可行性报告已提交，一期项目设计招标完成；锂盐方面，麻米错项目施工准备加速，配套能源站建设推进，国能矿业39%股权已收购，结则茶卡盐湖采矿证续证完成，龙木错盐湖环评批复。控股股东拟变更为紫金国际，有望深化战略协同。

投资建议：2024年成本抬升主要受资源税补缴和项目储备影响，长期成本或低位平稳。预计2025-2027年归母净利润分别为32.4亿元、51.19亿元、54.98亿元（同比增长25.6%、58%、7.4%）。2025年可比公司平均估值为18倍，给予公司19倍估值（目标价39.2元），维持“推荐”评级。

风险提示：项目扩产不及预期、金属价格大幅波动、成本大幅提升。