新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善

核心观点与关键数据

• 经营业绩改善：2025年Q4经营业绩明显改善，实现营业收入18.07亿元，同比增长17.68%，环比增长1.77%；扣非归母净利润0.29亿元，上年同期亏损0.37亿元。整体2025年受行业周期及竞争影响，收入增长承压，但Q4回暖。
• 盈利水平下降：2025年整体毛利率27.41%，同比下降6.54pp，临床试验技术服务毛利率20.09%，同比下降9.47pp，主要因订单价格下降、部分订单取消及业务结构变化。期间费用率19.29%，同比+0.80pp，财务费用率提升主要因利息收入减少、汇兑损失增加。
• 新签订单增长：2025年净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%，平均单价稳定，待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%，显示订单加速增长趋势。

研究结论

• 未来展望：预计2026-2028年归母净利润分别为11.82/15.09/19.08亿元，EPS 1.37/1.75/2.22元，对应PE分别为40.39/31.63/25.01倍。维持“买入”评级，认为公司新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善。
• 风险提示：需关注行业竞争加剧、政策风险、汇率变动、订单增长不及预期、人才流失及中美贸易摩擦等风险。

财务数据摘要

• 收入与利润：2024年营业收入66.03亿元，2025年68.33亿元（+3.48%），2026E-2028E预计分别为76.87/87.63/100.76亿元；归母净利润2024年4.05亿元，2025年-58.47%（扣非-58.47%），2026E-2028E预计分别为11.82/15.09/19.08亿元。
• 估值指标：2025年P/E 53.75，2026E-2028E P/E分别为40.39/31.63/25.01；P/B 2.28，2026E-2028E P/B分别为2.19/2.09/1.97。