新签订单及时回暖，公司经营稳中向好且2024H2有望环比改善

2024年08月28日康龙化成(300759.SZ) 新签订单及时回暖，公司经营稳中向好 医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.25元 股价(2024-08-27)18.66元 证券研究报告 公司快报 且2024H2有望环比改善 事件： 2024年8月27日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)33,352.78流通市值(百万元)26,657.37总股本(百万股)1,787.39流通股本(百万股)1,428.5812个月价格区间18.08/35.94元 收56.04亿元，同比下降0.63%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%。 得益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，2024H1利润实现强劲增长： 康龙化成 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 收入端，2024H1公司实现营收56.04亿元，同比下降0.63%。其中，实验室服务、CMC、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收33.71亿元（-0.27%）、11.76亿元（-6.04%）、8.43亿元 （+4.73%）、2.11亿元（+5.49%）。 利润端，2024H1公司实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%。得益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，公司利润端实现强劲增长。 各项业务有望持续改善，公司经营稳中向好： 得益于新签订单的及时回暖，公司各项业务有望持续改善，公司持续实现稳健发展。其中，实验室服务方面，2024H1新签订单同比增长超过10%，新签订单及时回暖且于2024Q2逐步转化为收入，推动2024Q2实验室服务收入环比2024Q1增长10.10%，毛利率环比2024Q1提升 0.60个百分点；CMC服务方面，2024H1公司新签订单同比增长超过25%，2024Q2CMC服务收入环比2024Q1增长1.98%，毛利率环比2024Q1提升了0.79个百分点。考虑到后续更多订单的逐步交付，预计2024H2其收入较2024H1将实现环比提升；临床研究服务方面，得益于临床项目数量的持续增长和其市场份额的提升，2024Q2其收入环比2024Q1增长15.38%；大分子和细胞与基因治疗服务方面，得益于创新双抗CDMO项目交付，2024Q2其收入环比2024Q1大幅增长31.00%。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为18.09亿元、20.04亿元、22.10亿元；预计2024年EPS为1.01元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为25.25元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.8 绝对收益-9.9 3M -2.1 -11.2 12M -23.3 -34.2 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告国投证券-康龙化成-公司快 2024-03-28 报-2024.3.27安信证券-点评报告-康龙化成-2023.10.29 2023-10-30 安信证券-点评报告-康龙化 2023-08-27 成-2023.8.27安信证券-点评报告-康龙化 2023-04-02 成-2023.3.31安信证券-点评报告-康龙化 2022-10-30 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,266.3 11,538.0 12,732.2 14,304.6 16,228.6 净利润 1,374.6 1,601.1 1,809.3 2,003.8 2,209.7 每股收益(元) 0.77 0.90 1.01 1.12 1.24 每股净资产(元) 5.90 7.03 7.95 8.81 9.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.3 20.8 18.4 16.6 15.1 市净率(倍) 3.2 2.7 2.3 2.1 1.9 净利润率 13.4% 13.9% 14.2% 14.0% 13.6% 净资产收益率 13.0% 12.8% 12.7% 12.7% 12.7% 股息收益率 1.1% 1.1% 1.3% 1.4% 1.5% ROIC 16.6% 13.7% 13.1% 15.8% 16.4% 成-2022Q3各业务快速发展，一体化服务平台竞争优势进一步增强-2022.10.30 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,266.3 11,538.0 12,732.2 14,304.6 16,228.6 成长性 减:营业成本 6,497.9 7,413.5 8,466.9 9,512.6 10,792.0 营业收入增长率 37.9% 12.4% 10.4% 12.4% 13.5% 营业税费 66.5 82.8 83.0 96.2 110.5 营业利润增长率 -11.7% 9.3% 13.8% 11.1% 10.1% 销售费用 230.1 252.8 318.3 357.6 405.7 净利润增长率 -17.2% 16.5% 13.0% 10.8% 10.3% 管理费用 1,497.8 1,606.6 1,846.2 1,902.5 2,257.1 EBITDA增长率 4.0% 5.3% 12.3% 8.3% 8.0% 研发费用 282.3 448.3 483.8 543.6 616.7 EBIT增长率 -3.5% -3.1% 20.1% 11.1% 10.3% 财务费用 177.0 5.3 3.2 3.3 8.9 NOPLAT增长率 -7.8% 5.3% 12.3% 11.1% 10.3% 加:资产/信用减值损失 -25.1 -44.4 -27.5 -32.3 -34.7 投资资本增长率 27.3% 17.3% -7.4% 5.7% -12.7% 公允价值变动收益 68.1 18.7 - - - 净资产增长率 5.3% 22.1% 12.3% 10.1% 10.2% 投资和汇兑收益 74.5 45.4 600.0 480.0 570.0 营业利润 1,689.9 1,847.9 2,103.2 2,336.5 2,573.0 利润率 加:营业外净收支 -23.5 -10.0 -12.3 -15.3 -12.5 毛利率 36.7% 35.7% 33.5% 33.5% 33.5% 利润总额 1,666.4 1,837.9 2,090.9 2,321.2 2,560.5 营业利润率 16.5% 16.0% 16.5% 16.3% 15.9% 减:所得税 314.3 256.1 313.6 348.2 384.1 净利润率 13.4% 13.9% 14.2% 14.0% 13.6% 净利润 1,374.6 1,601.1 1,809.3 2,003.8 2,209.7 EBITDA/营业收入 23.1% 21.6% 22.0% 21.2% 20.2% EBIT/营业收入 17.6% 15.2% 16.5% 16.4% 15.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 174 195 179 143 111 货币资金 1,497.5 5,918.9 3,665.7 4,438.1 7,969.1 流动营业资本周转天数 42 43 33 41 43 交易性金融资产 745.4 622.0 622.0 622.0 622.0 流动资产周转天数 266 272 276 242 273 应收帐款 1,976.6 2,355.2 2,016.6 2,953.5 2,814.4 应收帐款周转天数 58 68 62 63 64 应收票据 - 0.1 - - 0.1 存货周转天数 30 32 30 32 31 预付帐款 23.0 17.8 39.3 23.0 44.6 总资产周转天数 682 733 705 605 576 存货 1,041.5 1,013.1 1,086.4 1,418.7 1,417.6 投资资本周转天数 364 394 371 327 277 其他流动资产 1,252.0 947.3 1,231.5 1,143.6 1,107.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 12.8% 12.7% 12.7% 12.7% 长期股权投资 630.0 722.9 722.9 722.9 722.9 ROA 6.6% 6.0% 7.6% 8.0% 8.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.6% 13.7% 13.1% 15.8% 16.4% 固定资产 5,842.7 6,654.3 6,002.9 5,351.5 4,700.0 费用率 在建工程 1,670.8 2,632.5 2,632.5 2,632.5 2,632.5 销售费用率 2.2% 2.2% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 802.5 789.1 744.9 700.7 656.5 管理费用率 14.6% 13.9% 14.5% 13.3% 13.9% 其他非流动资产 5,010.5 4,803.5 4,625.1 4,713.2 4,547.2 研发费用率 2.8% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 资产总额 20,492.6 26,476.7 23,389.7 24,719.7 27,234.5 财务费用率 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 短期债务 662.8 577.1 - - - 四费/营业收入 21.3% 20.0% 20.8% 19.6% 20.3% 应付帐款 1,314.5 1,042.8 1,877.3 1,387.3 2,231.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 47.1% 50.0% 36.4% 33.8% 33.8% 其他流动负债 1,935.2 2,034.6 1,828.5 1,931.8 1,931.6 负债权益比 89.0% 100.0% 57.4% 51.1% 51.1% 长期借款 713.3 4,308.2 - - - 流动比率 1.67 2.98 2.34 3.19 3.36 其他非流动负债 5,026.9 5,276.0 4,819.6 5,040.8 5,045.5 速动比率 1.40 2.70 2.04 2.77 3.02 负债总额 9,652.7 13,238.7 8,525.3 8,359.9 9,208.8 利息保障倍数 10.22 333.35 652.22 698.84 290.61 少数股东权益 291.3 681.2 649.2 618.4 585.1 分红指标 股本 1,191.2 1,787.4 1,787.4 1,787.4 1,787.4 DPS(元) 0.20 0.20 0.24 0.27 0.29 留存收益 9,828.2 11,039.1 12,427.8 13,954.1 15,653.2 分红比率 26.0% 22.2% 23.3% 23.8% 23.1% 股东权益 10,839.9 13,238.0 14,864.4 16,359.9