新签订单保持良好态势，公司经营有望边际改善

2024年10月30日凯莱英(002821.SZ) 新签订单保持良好态势，公司经营有望 医疗服务投资评级买入-A维持评级 12个月目标价94.80元 股价(2024-10-29)84.26元 证券研究报告 公司快报 边际改善 事件： 交易数据总市值(百万元)30,983.93流通市值(百万元)27,692.31总股本(百万股)367.72流通股本(百万股)328.6512个月价格区间60.13/164.0元 公司发布了2024年第三季度报告，2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润41.40亿元和7.10亿元，分别同比下降35.14%和67.86%。 剔除大订单影响后，公司收入环比实现稳健增长： 凯莱英 沪深300 13% -2% -17% -32% -47% -62% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润41.40亿元和7.10亿元，分别同比下降35.14%和67.86%，受去年同期大订单高基数影响，公司业绩出现下滑。剔除大订单影响，2024年前三季度公司收入同比增长4.48%。其中，2024Q3剔除大订单影响后收入同比增长12.23%，环比2024Q2增长11.21%。 新签订单保持良好态势，多肽业务加速拓展： 公司依托完善的全球供应链体系，推动核心业务快速发展。目前公司新签订单保持良好态势，看好公司未来业绩的边际改善。其中，多肽业务持续快速发展，目前公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，并与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。为保证订单的及时交付，公司积极扩建相关产能，截止2024Q3公司多肽固相合成产能已超2万升。 升幅%1M 相对收益4.7 绝对收益10.7 3M 9.5 25.2 12M -56.3 -46.1 资料来源：Wind资讯 剔除大订单影响，公司小分子业务盈利能力有所改善： 2024年前三季度公司实现业务毛利率43.60%，剔除大订单影响后同 比下降1.02个百分点。其中，小分子业务2024年前三季度的毛利率约为48.83%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点。得益于公司卓越的成本管控能力和后期及商业化项目的增长，小分子业务盈利能力有所改善；新兴业务2024年前三季度的毛利率约为19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受产能爬坡、国内市场低迷等影响所致。 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 2024-05-22 2024-04-26 2024-08-29 国投证券-凯莱英-公司快报 -新签订单逐步改善，各项业务稳健发展-2024.8.28 国投证券-凯莱英-公司快报 -获得前辉瑞英国SandwichSite，持续强化海外布局-2024.5.21 国投证券-凯莱英-公司快报 相关报告 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为9.89亿元、11.61亿元、13.32亿元，同比增速分别为-56.4%、17.4%、14.8%；预计2025年EPS为3.16元/股，给予当期PE30倍，对应12个月目标价为 94.80元/股，给予买入-A的投资评级。 安信证券-点评报告-凯莱英2023-11-02 -2023.11.2 安信证券-点评报告-凯莱英 2023-03-31 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2023.3.31 主营收入 10,255.3 7,825.2 5,919.8 6,964.6 8,033.7 净利润 3,301.6 2,268.8 988.9 1,160.7 1,332.4 每股收益(元) 8.98 6.17 2.69 3.16 3.62 每股净资产(元) 42.55 47.54 50.69 52.90 55.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.4 13.7 31.3 26.7 23.3 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 32.2% 29.0% 16.7% 16.7% 16.6% 净资产收益率 21.1% 13.0% 5.3% 6.0% 6.5% 股息收益率 2.1% 2.1% 1.0% 1.1% 1.3% ROIC 50.9% 28.4% 12.9% 16.9% 18.9% 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,255.3 7,825.2 5,919.8 6,964.6 8,033.7 成长性 减:营业成本 5,397.6 3,821.8 3,255.9 3,830.5 4,418.5 营业收入增长率 121.1% -23.7% -24.4% 17.7% 15.4% 营业税费 56.6 74.5 53.3 62.7 72.3 营业利润增长率 212.9% -31.1% -56.3% 17.4% 14.8% 销售费用 150.2 196.4 103.6 121.9 140.6 净利润增长率 208.8% -31.3% -56.4% 17.4% 14.8% 管理费用 805.5 788.5 757.7 891.5 1,028.3 EBITDA增长率 173.2% -20.2% -46.6% 12.4% 11.3% 研发费用 708.9 707.9 686.7 807.9 931.9 EBIT增长率 193.1% -26.2% -55.0% 17.6% 15.4% 财务费用 -498.2 -148.4 -61.2 -68.9 -72.0 NOPLAT增长率 166.0% -25.4% -56.1% 17.6% 15.4% 加:资产/信用减值损失 -25.8 -28.0 ---投资资本增长率 33.4% -3.5% -10.0% 3.0% -4.8% 公允价值变动收益 83.2 17.3 ---净资产增长率 24.5% 11.6% 6.6% 4.4% 4.8% 投资和汇兑收益 6.9 137.6 --- 营业利润 3,730.8 2,570.8 1,123.8 1,319.0 1,514.0 利润率 加:营业外净收支 -5.8 -13.7 - - - 毛利率 47.4% 51.2% 45.0% 45.0% 45.0% 利润总额 3,724.9 2,557.1 1,123.8 1,319.0 1,514.0 营业利润率 36.4% 32.9% 19.0% 18.9% 18.8% 减:所得税 430.3 306.3 134.9 158.3 181.7 净利润率 32.2% 29.0% 16.7% 16.7% 16.6% 净利润 3,301.6 2,268.8 988.9 1,160.7 1,332.4 EBITDA/营业收入 34.5% 36.1% 25.5% 24.4% 23.5% EBIT/营业收入 31.2% 30.2% 18.0% 18.0% 18.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 103 173 225 169 127 货币资金 5,289.6 7,110.0 9,337.3 9,933.5 11,127.2 流动营业资本周转天数 72 89 85 80 88 交易性金融资产 2,151.1 1,905.8 1,905.8 1,905.8 1,905.8 流动资产周转天数 389 557 803 770 737 应收帐款 2,569.7 2,026.2 1,199.4 2,427.2 1,999.2 应收帐款周转天数 77 106 98 94 99 应收票据 - 12.2 1.5 3.3 4.1 存货周转天数 51 56 66 61 64 预付帐款 110.7 89.6 155.3 86.3 194.5 总资产周转天数 586 874 1,230 1,101 1,006 存货 1,510.4 945.3 1,228.4 1,132.1 1,705.3 投资资本周转天数 230 339 418 341 293 其他流动资产 229.0 262.9 236.4 242.8 247.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.1% 13.0% 5.3% 6.0% 6.5% 长期股权投资 277.3 260.1 260.1 260.1 260.1 ROA 18.1% 11.4% 4.8% 5.3% 5.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.9% 28.4% 12.9% 16.9% 18.9% 固定资产 3,622.4 3,913.0 3,484.9 3,056.9 2,628.9 费用率 在建工程 1,072.5 1,330.7 1,330.7 1,330.7 1,330.7 销售费用率 1.5% 2.5% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 473.2 465.6 447.0 428.4 409.8 管理费用率 7.9% 10.1% 12.8% 12.8% 12.8% 其他非流动资产 933.5 1,445.7 1,088.8 1,115.5 1,173.1 研发费用率 13.1% 18.5% 21.1% 21.1% 21.1% 资产总额 18,239.3 19,767.2 20,675.8 21,922.6 22,986.1 财务费用率 -4.9% -1.9% -1.0% -1.0% -0.9% 短期债务 - 12.2 - - - 四费/营业收入 11.4% 19.7% 25.1% 25.2% 25.3% 应付帐款 1,405.0 1,165.5 1,008.6 1,367.0 1,520.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.9% 11.4% 9.7% 11.1% 11.2% 其他流动负债 772.1 623.1 607.3 667.5 632.6 负债权益比 16.2% 12.9% 10.7% 12.5% 12.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.45 6.86 8.70 7.73 7.98 其他非流动负债 367.2 456.4 388.3 404.0 416.2 速动比率 4.75 6.33 7.94 7.18 7.19 负债总额 2,544.3 2,257.2 2,004.2 2,438.4 2,569.4 利息保障倍数 -6.42 -15.92 -17.37 -18.15 -20.03 少数股东权益 47.6 30.3 30.3 30.3 30.3 分红指标 股本 369.9 369.5 367.7 367.7 367.7 DPS(元) 1.81 1.81 0.81 0.95 1.09 留存收益 16,507.5 17,581.4 18,273.6 19,086.1 20,018.8 分红比率 20.2% 29.3% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 15,695.0 17,510.0 18,671.6 19,484.1 20,416.8 股息收益率 2.1% 2.1% 1.0% 1.1% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3,294.6 2,