Q3新签订单同增68%，Q4经营有望改善

Q3增长低于预期，Q4经营有望改善。2022Q1-3公司实现营业收入430亿元，同增9.9%；归母净利润15.1亿元，同增16.1%；扣非业绩14.2元，同增10.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入105/182/142亿元，同比变动+62%/+16%/-16%；归母净利润2.4/8.0/4.8亿元，同比变动+48%/+28%/-8.4%，三季度收入和业绩有所下滑，低于预期，预计主要因： 1）去年三季度收入同比增长86%，业绩增长124%，基数较高。2）四川为公司最重要省外市场，三季度受高温限电及疫情影响，施工进度受阻。3）山东省内因疫情、征地拆迁等因素影响大股东项目招投标节奏，整体较去年延后，上半年省内项目新签偏少。公司三季度订单新签情况已大幅好转，省内在施工项目增加，预计随着高温及疫情影响减少，四季度经营有望改善。 毛利率提升，净利率上行，现金流有所改善。2022Q1-3公司毛利率11.17%，同比增长0.19个pct，Q2起公司盈利能力持续改善，预计主要系原材料价格下行及毛利率较高的市政、园区等项目占比上升。期间费用率5.11%，同比下降0.06个pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.02/+0.15/-0.17个pct，财务费用率下降预计主要受汇兑收益增加影响。资产（含信用）减值损失较同期少计提4117万元。所得税率为19.84%，同比下降1.28个pct。净利率为3.51%，较去年同期提升0.19个pct。Q1-3公司经营性现金流净流出17.1亿元，较去年同期少流出16.2亿元，预计主要系公司加强回款管理，同时三季度受疫情、高温影响，部分项目开工受阻，相关开支有所滞后。 Q3中标新签订单同增68%。公司公告前三季度中标并新签订单合计507亿元，同比下滑23%；其中Q3单季新签287亿元，同比大幅增长67.8%，较上半年情况大幅改善（上半年合计中标并新签220亿元，同比下滑55%）。 公司前三季度累计已中标尚未签约订单为254亿元，较去年同期增长32%。 中标新签与中标未签约之和为760亿元，同比下降10.7%。截止至三季度末，公司已签约订单未完工部分为1003亿元，为2021年收入的1.74倍。 年中政治局会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。山东省在7月30日当前经济社会发展重点工作调度会议上也表态“扛牢经济大省责任”，预计全年稳增长动力充足，省内基建投资有望继续保持较快增长，公司新签订单有望继续改善。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.5/31.0/36.5亿元，同比增长20%/22%/18%，EPS分别为1.64/1.99/2.34元，当前股价对应PE分别为5.2/4.3/3.7倍。考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，维持“买入”评级。 风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）