营收、业绩稳健增长，净利率和现金流持续改善，新签订单增长助力业绩释放

事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入2719.74亿元，yoy+2.04%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；实现扣非归母净利润74.13亿元，yoy+0.94%。 Q1营收/业绩稳健增长，全年业绩增长值得期待。2023Q1公司实现营业收入2719.74亿元，同比增加2.04%，在去年同期高增长基础上仍然实现同比正向增长。分业务看，2023Q1各业务分别实现营收及增速：基础设施建设2347.33亿元（yoy+1.67%）、装备制造72.65亿元（yoy+12.53%）、房地产开发78.78亿元（yoy-11.07%）、设计咨询47.24亿元（yoy-2.95%）、其他主营业务180.24亿元（yoy+12.33%）。基建业务维持稳健增长，地产业务持续承压，其他业务快速增长或由于矿产资源业务维持高景气度。净利润增速方面，2023Q1公司实现归母净利润78.79亿元，同比增加3.84%，归母业绩增速略快于营收增速，主要系公司期间费用率控制有效。 2023年稳增长仍为经济建设主基调，Q1公司营收/业绩在去年高基数基础上仍实现稳健增长，全年业绩增速值得期待。 销售净利率同比提升，经营性现金流持续改善。2023 Q1公司实现综合毛利率9.08%，同比-0.12个pct。分业务看，各主业毛利率分别为：基建建设7.63%（同比-0.18个pct）、设计咨询22.93%（同比-2.29个pct）、装备制造21.03%（同比+2.11个pct）、房地产开发业务18%（同比+0.85个pct）、其他业务15.58%（同比-0.39个pct）。房地产开发业务盈利能力有所改善，基建业务毛利率下滑或由于收入结构变化。从费用率看，2023Q1公司期间费用率4.75%，同比-0.11个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.05个pct/+0.05个pct/+0.05个pct/-0.27个pct。从减值来看，2023Q1公司资产减值和信用减值共11.06亿元，同比+30.58%。净利率方面，2023Q1公司销售净利率为3.26%，同比+0.14个pct。现金流来看，2023Q1公司经营性现金流为-380.24亿元，较去年同期少流出113.75亿元，或由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，2022年和2023年一季度公司经营性现金流均同比改善，未来公司经营质量有望持续提升。资本结构来看，2023Q1公司资产负债率为73.71%，较期初下降0.06个pct。 新签合同持续增长，有望受益稳增长和一带一路建设。2023Q1公司实现新签合同6,673.8亿元，同比增长10.2%。分业务看，工程建设业务新签5,060.3亿元(同比+21.8%)、设计咨询业务新签77.4亿元(同比-35.1%)、装备制造业务新签162.1亿元(同比+8.6%)、房地产开发业务新签170.5亿元(同比+137.8%)、资产经营业务新签402.9亿元（同比-42.3%）、资源利用业务新签65.6亿元（同比+10.3%）、金融物贸业务新签172.2亿元（同比+29.7%）、新兴业务新签合同562.8亿元（同比-16.5%）。从地区结构来看，境内业务实现新签6,273.6亿元（同比+10.8%），占比94.00%；境外业务实现新签400.2亿元（同比+1.1%），占比6.00%。 公司作为“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商，随中国继续积极推进高质量共建“一带一路”，未来公司有望在一带一路沿线建设持续发力，海外业务新签订单值得期待。未完合同方面，截止3月末，公司未完合同额为53,249.0亿元,较上年末增长8.0%，约为公司2022年营收的4.61倍。目前基建稳增长信号明确，市场空间广阔，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续有望受益于基建投资增速提升。 投资建议：考虑到公司海外业务铁路投资或将提速，我们上调公司盈利预测，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为13.22%、12.42%、12.29%，实现EPS分别为1.43元、1.61元、1.81元，给予23年PB=1，目标价11.41元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表