核心观点
- 美的集团2025年实现营收4585亿，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.7亿，同比增长15.5%。
- 公司双轮驱动增长，家电主业韧性增长，B端业务持续贡献动能。2025年智能家居收入2999.3亿，同比增长11.3%；B端收入1227.5亿，同比增长17.5%。
- 国内强化领先地位，海外OBM占比提升。2025年国内收入2605.0亿，同比增长9.4%；海外收入1959.5亿，同比增长15.9%，OBM收入占海外家电收入的比重超45%。
- 全年盈利稳步提升，Q4受财务费用等拖累。2025年毛利率26.4%，同比基本持平；归母净利率9.6%，Q4受汇兑损益、部分并购项目亏损等影响归母净利率同比-1.2pct。
- 公司股东回报稳步提升，2025年回购股份116亿元，现金分红及回购金额已超归母净利润。同时，公司宣布65-130亿元A股回购方案，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。
关键数据
- 2025年营收4585亿，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.7亿，同比增长15.5%。
- Q4收入937.9亿，同比增长5.7%；归母净利润60.6亿，同比下降11.3%；扣非归母净利润41.3亿，同比下降23.1%。
- 家电主业韧性增长，2025年智能家居收入2999.3亿，同比增长11.3%。
- B端业务持续成长，2025年B端收入1227.5亿，同比增长17.5%，其中楼宇科技收入357.9亿，同比增长25.7%；机器人与自动化收入310.1亿，同比增长8.1%。
- 国内强化领先地位，2025年国内收入2605.0亿，同比增长9.4%；海外OBM占比提升，2025年海外收入1959.5亿，同比增长15.9%，OBM收入占海外家电收入的比重超45%。
- 公司2025年毛利率26.4%，同比基本持平；归母净利率9.6%。
- 公司2025年销售费用率9.4%，管理费用率3.5%，研发费用率3.9%，财务费用率-1.3%。
- 公司2025Q4末合同负债469.9亿，同比-4.6%/环比+28.7%；其他流动负债（预提销售返利占比超50%）904.3亿，同比+2.3%/环比-7.9%。
研究结论
- 美的集团家电主业增长稳健，B端业务持续成长，持续股权激励下团队作战力强。
- 考虑到原材料价格上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿，同比+7%/+9%/+8%，对应PE为12.3/11.4/10.5倍。
- 维持“优于大市”评级。
