2025年报点评：长期增长仍有韧性，股东回报强化

海尔智家2025年报点评

投资评级：买入（维持）

主要观点：

• 业绩表现：

  • 2025年公司营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增长4.5%。
  • 2025年Q4营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降45.1%。
  • 公司拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率55%。

• 收入分析：

  • 2025年Q4收入及利润同比下滑，主要原因为中美两地需求冲击，以及成本与关税对盈利的拖累。
  • 公司在中美两地市场份额表现优于业绩表现，为长期发展夯实基础。
  • 2025年内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外销业务同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82pct。
  • 外销增长主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%）。
  • 全年营收增长压力主要来自中国与美国。

• 盈利分析：

  • 2025年公司毛利率/归母净利率各同比下降1.14pct和0.08pct，主因成本上涨、关税提升。
  • 公司销售/管理/研发/财务费用率各同比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，持续通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式驱动降本。

• 投资建议：

  • 预计2026年公司仍有望重回增长，但节奏看，2026年上半年压力延续，主因中美承压趋势延续，下半年基数问题有望缓解。
  • 盈利端，预计2026年部分核心负向因素影响减弱，公司将强化高端占比及费用管控以最大化提振业绩。
  • 公司新推长期股东回报计划，预计2026-2028年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力。

• 盈利预测：

  • 更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入3127.94/3357.17/3562.86亿元，同比增长3.5%/7.3%/6.1%；实现归母净利润209.54/235.01/266.33亿元，同比增长7.2%/12.2%/13.3%。
  • 当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。