沪铝期货月报（202604）：综述：区间震荡，等待方向

核心观点

• 国内电解铝运行产能达4483.93万吨，逼近政策天花板4500万吨，增量弹性不足，供给刚性；需求端呈现结构性分化，建筑型材需求受地产低迷影响，而新能源汽车领域需求相对稳定，部分对冲内需疲软。库存端，电解铝呈现季节性累积趋势，当前库存为132.58万吨，库存绝对值相较于历史水平为偏高。成本与宏观扰动交织：供给刚性与行业成本线支撑构成上行驱动，但累库幅度可能超预期、现货贴水压力压制反弹空间，多空因素复杂博弈。宏观上受情绪影响，价格或将反复波动，需观察多空力量的消长。电解铝累库周期和宏观情绪相互博弈，方向不甚明朗，短期建议采取谨慎观望的态度。投资者决策需密切关注库存变化、需求表现等关键变量的指引。

关键数据

• 电解铝运行产能：4483.93万吨，同比增长2.68%，接近4500万吨天花板。
• 电解铝产量：346.58万吨，同比增长3.31%，开工率高达97.08%。
• 电解铝库存：132.58万吨，较上月末增加36.4万吨，呈现季节性累积。
• 氧化铝供应：2月产量713万吨，同比-0.77%，供应量大于需求量，供给宽松。
• 汽车产量：167.24万辆，同比-20.47%；新能源汽车产量69.4万辆，同比-21.85%。
• 电解铝加权平均完全成本：15565元/吨，较上月减少77元/吨，同比-7.46%。
• 理论利润：7821元/吨，较上月减少623元/吨，同比+111.16%。

研究结论

• 短期：市场仍受宏观面影响为主，美联储货币政策路径、中东地缘局势演变等宏观因素将继续影响市场风险偏好，建议谨慎操作。基本面供给刚性及行业成本线给予支撑，季节性需求疲软及累库周期使铝价承压，或将维持高位震荡走势，但若宏观利好予以配合，价格将获得上行动力。
• 中长期：若电解铝库存累积幅度加大，则可能对铝价构成压力。