高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲线

核心观点与关键数据

• 经营分析：公司2025年盈利能力提升，整体毛利率为29.14%，同比提升2.99pp；销售费用241.94亿元（同比增长26.12%），管理费用47.87亿元（同比增长34.96%），研发费用79.54亿元（同比增长42.41%），研发投入占营收比例为4.82%，同比提升近1pp。
• 问界品牌：2025年销量43万辆，Q4单季度交付15.4万辆，新款M7贡献主要增量；在中国高端新能源SUV市场份额超20%；荣获多项品牌认可，M6上市在即，将再迎爆款。
• 智驾竞争力：辅助驾驶活跃用户75.4万，总辅助驾驶里程突破66.3亿公里；智能安全体系实现百万级年度事故预防；成立“AI赋能产业大脑”，推动产业生态协同向集成化价值跃升；2026年将加快智能机器人等创新业务落地。
• 全球化战略：2025年海外业务进入系统化布局阶段，初步建成独立的海外产品体系与售后服务体系；2026年将率先进入中东、中亚等市场，计划下半年在多国分批推出多款新车型；长期目标为海外业务营收占比提升至30%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为92.8/117.1/137.4亿元，2026年EPS为5.33元。
• 投资建议：考虑到问界M6发售在即、高端新能源SUV领域持续发力、技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，以及机器人等新业务打开的成长空间，建议关注。

风险提示

• 上游原材料价格上涨的风险；
• 研发进度不及预期的风险；
• 新能源汽车行业需求不及预期的风险；
• 海外客户开发不及预期的风险。