25年量利双创历史新高，高端化&出海加速开启新成长曲线

业绩简评

雅迪控股2025年全年实现营收370.1亿元，同比增长31.1%；归母净利润29.1亿元，同比增长128.8%。下半年营收178.2亿元，同比+28.9%；归母净利润12.6亿元，同比+429%（上年同期基数低所致）。总销量1,627万台，同比增长25%；终端零售均价升至2,275元，3,000元以上高端产品占比57.4%，单车净利润约179元。各品类收入均实现强劲增长：电动自行车162.1亿元（+32.4%）、电池及充电器105.2亿元（+31.6%）、电动踏板车90.5亿元（+27.6%）、零部件12.3亿元（+35.8%）。

经营分析

1. 销量与高端化：销量创历史新高，高端化成效显著，高端产品占比提升。
2. 毛利率与费率：毛利率19.1%（+3.9pct），源于产品结构高端化及成本优化；三项费用合计11.2%（-0.4pct），规模效应推动费率压降；净利率7.9%（+3.4pct）。
3. 海外扩张：加速东南亚布局，收入强劲增长，但海外业务仍处于投入期，尚未盈利。
4. 新赛道布局：钠电2025年出货1万台，2026年目标100万台；新品牌定位中高端，12月发布；三轮车市占率有较大提升空间；华宇电池2025年对外销售280万度，2026年预计大幅增长。

盈利预测与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为33.2/38.6/41.1亿元，同比+14%/16%/6%。当前股价对应PE分别为11/10/9X，维持"买入"评级。

风险提示

人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。