2025年报点评：出海高端共筑盈利长坡

乘用车Ⅲ2026年03月24日 强推（维持）目标价区间：26.17-31.40港元当前价：20.90港元 吉利汽车（00175.HK）2025年报点评 出海高端共筑盈利长坡 事项： 华创证券研究所 ❖吉利汽车发布2025年年度报告，全年营收3452亿元，同比+25%；归母净利168.5亿元，同比+0.2%；扣除汇兑损益等非核心归母净利润后，实现核心归母净利润144.1亿元，同比+36%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖25Q4营收同环比增长，归母净利37.4亿元。营收端，公司25Q4销量85.4万辆，同比+24%，环比+12%；实现营收1058亿元，同比+22%，环比+19%。毛利率16.9%，同比-0.5PP，环比+0.3PP。费用端，25Q4销售费用率6.4%，同比+0.4PP，环比+0.4PP；管理费用率2.1%，同比+0.2PP，环比+0.6PP；研发费用率5.6%，同比+0.5PP，环比+0.7PP，费用率同环比上涨，其中研发费用高于预期，主要由于费用化和摊销速率较之前都有所提升。盈利端，公司25Q4投资收益9.3亿元，同比+4.3亿元，环比+5.7亿元；归母净利37.4亿元，同比+1.2亿元，环比-0.8亿元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,083,399.27已上市流通股(万股)1,078,864.17总市值(亿港元)2,264.30流通市值(亿港元)2,254.83资产负债率(%)67.76每股净资产(元)8.4812个月内最高/最低价(港元)20.90/13.42 ❖2026年仍处强新品周期，目标销量345万辆/+14%。自2024年吉利银河系列新能源车进入全新产品周期之后，公司持续推出富有竞争力的新车型，2026年规划上市10+款新车型，仍处强新品周期。此外，公司高端化进程推进顺利，2025年发布三款六座SUV——银河M9、领克900、极氪9X，均为对应品牌的旗舰车型。3月16日，公司推出大五座旗舰SUV极氪8X，预售价37.68-51.68万元，预售38分钟小定突破1万台。极氪8X继续扩充公司高端化产品谱系，同时拉开了公司2026年新车周期的序幕，预计上半年还将上市银河星耀7、银河M7等车型。2026年公司目标销量345万辆，同比+14%，其中极氪30万辆，同比+34%；领克40万辆，同比+14%；银河155万辆，同比+25%。 ❖高端化及出海同步释放利润增量，吉利有望随整车beta实现估值提振。今年行业主要担心新能源/以旧换新退坡、原材料涨价对量利的冲击，3月乘用车终端销售和整车板块同步有起色。同时，近期油气涨价后市场对电车出海预期不断增强，吉利2026年出海目标64万辆，同比+52%。吉利汽车高端化及出口进程推进有望带来盈利高增，预计26年对应PE8倍。后续随汽车行业预期改善、业绩高增兑现，低估值有望迎来修复。 相关研究报告 《【华创汽车】吉利汽车（00175.HK）2月销量点评：1+2月出口表现强劲》2026-03-02《吉利汽车（00175.HK）重大事项点评：极氪私 有化完成，三大电车品牌26年齐发力》2025-12-23《【华创汽车】吉利汽车（00175.HK）2025年三季报点评：三季度量利攀升，高端化新品周期强劲》2025-11-18 ❖战略整合释放协同效应，智能化战略步入兑现期。在《台州宣言》指引下，公司推进深度战略整合，并通过技术共享、供应链联合采购等方式释放协同效应，有望进一步优化销管研费用率。此外，2025年是“智能吉利2025”战略的收官之年，也是吉利智能化技术由投入期转向兑现期的关键转折点。通过与三星、长鑫等战略伙伴的深度合作，吉利在芯片等核心零部件领域不仅实现新技术首发落地，更构建了显著的成本优势，这一技术与成本构筑的双重护城河，将支撑吉利在智能化竞争下半场持续释放竞争力。 ❖投资建议：根据近期公司销量及原材料价格表现，我们预计26Q1公司总销量72万辆、同比+2%、环比-16%，出口18万辆、同比+1倍、环比+46%。随高端车型、出口销量大幅增长，预计公司26Q1归母净利有望达到45亿元以上。同时，将公司2026-27E归母净利预测由250亿、278亿元调整为250亿元、290亿元，2028E为315亿元，对应PE8.0倍、6.9倍、6.3倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面以及行业近期表现，上调公司2026年PE至10-12倍，对应目标价26.17-31.40港元，空间25-50%，维持“强推”评级。 ❖风险提示：原材料涨价高于预期、行业景气度低于预期、新车销售低于预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。