事件概述与销量表现
公司发布3月产销快报，3月新能源汽车批发销售37.7万辆，同比+24.8%，环比+16.9%；新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7%。分品牌看，3月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别35.1万辆、12,620辆、8,051辆、133辆。
出海与出口表现
3月新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，受益出海及智驾版铺货，环比+16.7%。1-3月累计销售98.6万辆，同比+59.3%。2月新能源出口销量7.3万辆，再创新高；25-01/25-02/25-03公司披露出口销量分别6.6/6.7/7.3万辆，出海稳步增长。主要增长动力来自海外真实需求提升（土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动）和自建运力提升（比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，到2026年1月前船队规模将扩展至8艘）。2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，并提振盈利。
智驾版车型与平权加速
2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。目前全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%。公司累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素。鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。
高端化产品与盈利向上
2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。王朝旗舰车型汉L/唐L将于4月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域1000V高压架构与自研“闪充电池”，实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化。
投资建议
我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025-2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年4月1日365.50元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示
车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。
