泛能与智家业务维持增长，派息同比持平

2026-04-07 李静云,蔡屹,陈雅雯兴证国际李鑫

公司整体业绩：2025年公司实现营业收入1119亿元，同比增长1.9%；毛利132.9亿元，同比下降0.8%；归母净利润59.0亿元，同比下降1.4%；核心利润67.4亿元，同比下降3.0%；全年股息3.0港元/股，同比持平，核心利润派息比例达到45.5%。
天然气零售业务：零售气量同比增长1.5%，含合联营毛利同比增长2.1%。零售业务实现营业收入602.5亿元，同比下降0.8%；毛利61.3亿元，同比下降1.6%；若考虑合联营企业则该业务毛利为90.7亿元，同比增长2.1%。工商业、民生、加气站气量分别同比+2.0%、+0.9%和-20%。
燃气批发业务：营业收入303.5亿元，同比增长21%；毛利0.5亿元，同比下降46%。
泛能业务：毛利同比+5.3%，毛利率同比提升3.1pct至17.6%。泛能业务实现营业收入132.8亿元，同比下降13%；毛利23.4亿元，同比增长5.3%。泛能销售量401亿千瓦时，同比下降3.5%；新增光伏并网630MW，同比增长167%；新增储能并网144MWH，同比增长80%；泛能在运装机规模14.3GW。
工程安装业务：毛利同比下降12%。工程安装业务实现营业收入33.6亿元，同比下降18%；毛利16.6亿元，同比下降12%。
智家业务：毛利同比+4.8%。智家业务实现营业收入46.7亿元，同比增长1.7%；毛利31.1亿元，同比增长4.8%。智家业务综合客单价同比增长2%至626元/户，客户综合渗透率22.8%。

投资建议：公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，泛能、智家等转型业务占比不断提升。维持“买入”评级。
盈利预测：预计2026-2028年，公司归母核心利润分别为68.9、70.6、72.5亿元，同比分别增长2.3%、2.5%、2.6%。假设核心利润派息比例维持不变，对应2026年4月2日收盘价股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%。