零售气量稳健增长，泛能与智家盈利能力提升

核心观点与关键数据

2025年上半年，新奥能源国内基础业务核心利润同比+0.7%，泛能与智家业务增长。公司实现营业收入556.7亿元，同比增长2.0%；毛利64.6亿元，同比下降0.1亿元；归母净利润24.3亿元，同比下降5.6%。剔除其他收益及亏损、商品衍生金融工具等因素影响后的核心利润为32.2亿元，同比下降1.2%。

• 天然气零售业务：实现营业收入304.3亿元，同比增长1.2%；毛利30.9亿元，同比下降1.5亿元；零售气量129.5亿方，同比增长1.9%，其中工商业/民生/加气站气量分别同比+2.4%/+1.3%/-20%，累计居民顺价比例提升至64%。
• 燃气批发业务：实现营业收入144.7亿元，同比增长17%；毛利-0.15亿元，同比下降0.49亿元。
• 泛能业务：实现营业收入69.1亿元，同比下降16%；毛利10.9亿元，同比增长2.1%；泛能销售量197.6亿千瓦时，同比增长0.1%，在运装机规模13.9GW，较去年同期增长1.1GW。
• 工程安装业务：实现营业收入17.1亿元，同比下降7.9%；毛利8.2亿元，同比下降0.5亿元。
• 智家业务：实现营业收入21.6亿元，同比增长3.7%；毛利14.7亿元，同比增长4.9%；智家业务交易客户数量达到332万户，综合客单价达到649元/户。

研究结论

公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，泛能、智家等转型业务占比不断提升。预计2025-2027年，公司归母核心利润分别为69.17、72.88、77.50亿元，同比分别增长0.4%、5.4%、6.3%，维持“买入”评级。

风险提示

全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。