燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长

海 外 研证券研究报告 究公用事业 买入（维持） 目标价：91.65港元 现价:63.85港元 预期升幅：43.5% 跟市场数据 日期2023.09.28 踪收盘价（港元）63.85 报总股本（百万股）1,131 告总市值（百万港元）72,228 净资产（百万元）46,731 总资产（百万元）105,498 每股净资产（元）41.31 来源：Wind 相关报告 新奥能源（02688.HK）2022年业绩点评：上游资源协调能力弥补零售疲弱，综合能源高速增长-20230329 02688.HK新奥能源港股通（沪、深） 燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长 2023年9月28日 投资要点 民营燃气龙头企业，立足河北辐射全国。2001年，新奥燃气（02688.HK）在香港上市，此后业务版图向全国快速扩张。2010年，“新奥燃气”更名“新奥能源”，由单一的天然气销售向综合能源 服务商转型。截至2023年6月底，新奥能源共拥有254个城市燃气项目，252个泛能项目。截 至2023年6月底，实控人�玉锁持有公司32.66%股权。 2023年上半年，公司短期业绩承压，实现营业收入541.1亿元，同比下降7.2%；毛利71.57亿元，同比增长3.8%/2.63亿元，其中零售气/批发气/接驳/综合能源/智家业务毛利分别变动-2.36/-1.58/+1.76/+2.15/+2.66亿元；归母净利润33.33亿元，同比增长7.3%；剔除其他收益 与亏损、商品衍生工具未变现净收益（亏损）之相关递延税项以及以股份为基础付款开支后，公司核心利润为39.14亿元，同比下降5.0%；每股核心基本盈利3.47元，同比下降5.1%。公司拟派发中期股息0.64港元/股，与去年同期持平。 毛差稳步恢复，工业气量不佳导致零售气量下降。2023年上半年，公司天然气零售业务收入292.2 亿元，同比下降3.6%；分部毛利29.2亿元，同比下降7.5%/2.36亿元。主要是由于零售气量同比下降6.9%至121.6亿方，其中工业气量同比下降11.7%至79.8亿方；居民气量同比增长5.1% 至29.1亿方；商业气量同比增长5.3%至11.0亿方。价格方面，公司居民售价同比提升0.02元 /方至3.25元/方，平均销气价格同比上升0.08元/方至3.57元/方，销气价差（不含税）同比上升0.02元/方至0.52元/方。2023年上半年，公司已调价居民气量占总居民气量比例为34%。2023年全年，公司下调售气量指引，预计天然气零售气量同比下降幅度或将不超过5%，销气价差或将稳定在0.51元/方。 新奥能源（02688.HK)2022H1业绩燃气批发业务毛利下降，接驳业务实现增长。2023年上半年，公司燃气批发业务实现营收133.5 点评：泛能业务发展势头良好- 20220820 新奥能源（02688.HK)2021年度业绩点评：业绩稳健增长，泛能业务势头强劲-20220321 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：三季度零售气量同比增长20%，喜提MSCIESG评级A级-20211109 新奥能源（02688.HK)2021年中期业绩点评：工商业气量提速，泛能+增值业务持续发力-202108243 亿元，同比下降29%；分部毛利6.6亿元，同比下降19%/1.58亿元。公司批发气量同比下降2.8% 至36.65亿方，批发单价同比下降1.32元/方至3.64元/方；批发气单方毛利同比下降0.04元 /方至0.18元/方。同期，公司燃气接驳业务实现营业收入28.6亿元，同比增长2.6%；分部毛利15.3亿元，同比增长13%/1.76亿元；毛利率达到53.3%，同比上升4.9个百分点。“保交楼政策支撑接驳业务开展，公司新增家庭用户99.8万户，同比增长1.9%；新增工商业用户已装置日设计供气量836万方，同比下降11.8%。2023年全年，公司维持新开发家庭用户180-200万户的指引不变，新开发工商业用户日设计供气量2000万方的目标不变。 公司综合能源业务表现符合预期；渗透率与单户创值提升带动智家业务毛利同比增长约31%。 2023年上半年，公司综合能源业务营业收入同比增长30.3%至69.9亿元，分部毛利同比增长 30.8%/2.15亿元至9.1亿元；公司智家业务实现营业收入17.0亿元，同比增长46%；分部毛利 11.4亿元，同比增长31%/2.66亿元；2023年全年，公司维持综合能源收入增长40%的指引不变维持智家业务毛利增长30%的指引不变。 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：舟我们的观点：2023年上半年，公司售气业务表现不佳使得业绩短期承压，综合能源与智家业务 山LNG接收站为公司发展保驾护航-20210720 新奥能源（02688.HK)天然气销量 已然成为第二增长曲线。2023年全年，公司指引其核心利润将同比下降不超过5%。我们预 计,2023-2025年公司核心归母利润将分别达到75.57/80.42/87.16亿元，同比分别变动-5.1%/+6.4%/+8.4%。公司现金流状况优异，派息额或派息比例有望保持稳中有升，当前股息率具备一定吸引力，我们维持“买入”评级，给予目标价91.65港元，对应2024年12倍PE估值。 大幅增长，泛能业务前景广阔-风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 20210513 主要财务指标 海外公用事业&能源 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110,051 108,527 112,576 124,447 同比增长 18.2% -1.4% 3.7% 10.5% 归母净利润（百万元） 5,865 6,858 7,343 8,017 同比增长 -24.4% 16.9% 7.1% 9.2% 核心归母利润（百万元） 7,964 7,557 8,042 8,716 同比增长 11.3% -5.1% 6.4% 8.4% 毛利率 14.3% 13.8% 14.0% 13.9% 净资产收益率 14.6% 15.3% 14.8% 14.6% 每股核心基本收益（元） 7.06 6.70 7.13 7.72 股息率 4.6% 4.6% 4.6% 5.0% 分析师：李静云 lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理（股息率采用2023年9月28日收盘价计算） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 民营燃气龙头企业，立足河北辐射全国。2001年，新奥燃气（02688.HK）在香港上市，此后业务版图向全国快速扩张。2010年，“新奥燃气”更名“新奥 能源”，由单一的天然气销售向综合能源服务商转型。截至2023年6月底， 新奥能源共拥有254个城市燃气项目，252个泛能项目。截至2023年6月底，实控人�玉锁持有公司32.66%股权。 图1、2022年新奥能源各省零售气量占公司总零售气量情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（注：图例颜色深浅代表该地区项目零售气量多少） 图2、截至2023年3月31日中国燃气各省项目数量分布情况 图3、截至2023年6月30日昆仑能源各省项目数量分布情况 资料来源：中国燃气公告，兴业证券经济与金融研究院整理 （注：图例颜色深浅代表该地区项目数量多少） 资料来源：昆仑能源官网，兴业证券经济与金融研究院整理 （注：图例颜色深浅代表该地区项目数量多少） 图4、截止2023年4月华润燃气项目布局图 资料来源：华润燃气官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2023年上半年，公司短期业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入541.1亿元，同比下降7.2%；毛利71.57亿元，同比增长3.8%/2.63亿元，其中零售气/批发气/接驳/综合能源/智家业务毛利分别变动-2.36/-1.58/+1.76/+2.15/+2.66亿元；归母净利润33.33亿元，同比增长7.3%；剔除 其他收益与亏损、商品衍生工具未变现净收益（亏损）之相关递延税项以及以股份为基础付款开支后，公司核心利润为39.14亿元，同比下降5.0%；每股核心基本盈利3.47元，同比下降5.1%。公司拟派发中期股息0.64港元/股，与去年同期持平。 表1、2023H1&2022H1公司业绩拆分（单位：百万人民币） 2022H1 2023H1 YoY 收入拆分 天然气零售 30,316 29,217 -3.6% 燃气批发 18,696 13,345 -28.6% 工程安装 2,790 2,862 2.6% 综合能源 5,365 6,988 30.3% 智家业务 1,165 1,699 45.8% 收入总计 58,332 54,111 -7.2% 毛利拆分 天然气零售 3,158 2,922 -7.5% 燃气批发 815 657 -19.4% 工程安装 1,350 1,526 13.0% 综合能源 698 913 30.8% 智家业务 873 1,139 30.5% 毛利总计 6,894 7,157 3.8% 各分部毛利率 天然气零售 10.4% 10.0% -0.4% 燃气批发 4.4% 4.9% 0.6% 工程安装 48.4% 53.3% 4.9% 综合能源 13.0% 13.1% 0.1% 智家业务 74.9% 67.0% -7.9% 总毛利率 11.8% 13.2% 1.4% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、2005-2022年公司营业收入情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图6、2013-2022年公司核心利润情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2023年上半年，公司毛差稳步恢复，工业气量不佳导致零售气量下降。2023年上半年，公司天然气零售业务收入292.2亿元，同比下降3.6%；分部毛利 29.2亿元，同比下降7.5%/2.36亿元。主要是由于零售气量同比下降6.9%至 121.6亿方，其中工业气量同比下降11.7%至79.8亿方；居民气量同比增长 5.1%至29.1亿方；商业气量同比增长5.3%至11.0亿方。 价格方面，公司居民售价同比提升0.02元/方至3.25元/方，平均销气价格同 比上升0.08元/方至3.57元/方，销气价差（不含税）同比上升0.02元/方至 0.52元/方。2023年上半年，公司已调价居民气量占总居民气量比例为34%。2023年全年，公司下调售气量指引，预计天然气零售气量同比下降幅度或将不超过5%，销气价差或将稳定在0.51元/方。 图7、零售销气量情况图8、2023H1各类用户销气量（单位：亿方） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图9、公司零售销气结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2023年上半年，公司燃气批发业务毛利下降，接驳业务实现增长。2023年上半年，公司燃气批发业务实现营收133.5亿元，同比下降29%；分部毛利6.6亿元，同比下降19%/1.58亿元。公司批发气量同比下降2.8%至36.65亿方，批发单价同比下降1.32元/方至3.64元/方；批发气单方毛利同比下降0.04元/方至0.18元/方。 同期，公司燃气接驳业务实现营业收入28.6亿元，同比增长2.6%；分部毛利15.3亿元，同比增长13%/1.76亿元；毛利率达到53.3%，同比上升4.9个百分点。“保交楼”政策支撑接驳业务开展，公司新增家庭用户99.8万户，同比增长1.9%；新增工商业用户已装置日设计供气量836万方，同比下降11.8%。 2023年全年，公司维持新开发家庭用户180-200万户的指引不变，新开发工商业用户日设计供气量2000万方的目标不