半年报点评：宠物业务同比高增，维持高比例派息

朝云集团（06601.HK）2025年半年报点评

公司整体表现

• 2025年上半年公司实现营业收入13.39亿元，同比增长7.2%；除税前净利润2.32亿元，同比增长5.3%。
• 受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，整体毛利率同比提升2.9个百分点至49.3%。
• 公司现金流强劲，截至2025H1期末，现金、现金等价物及各项银行存款总额达26.5亿元。
• 中期持续维持高比例派息率约40.0%。

业务分项

• 家居护理产品：收入12.14亿元，同比增长4.3%，毛利率同比提升2.7个百分点至49.1%。
  • 多款技术创新功效性产品表现良好，如超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香等。
  • 公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达16%/21.5%。
• 宠物及宠物产品：收入0.96亿元，同比增长101.4%，毛利率同比提升8.6个百分点至58.1%。
  • 持续进行高质量拓店，门店视觉形象及体验持续升级，自有品牌占比提升。
  • 截至2025H1期末，宠物门店数量达到77家。
• 个人护理产品：收入0.26亿元，同比下降25.8%，毛利率同比下降2.2个百分点至40.1%。

渠道表现

• 线上渠道：收入5.17亿元，同比增长27.4%，收入占比增至38.6%，毛利率同比提升5.5个百分点至59.9%。
  • 快速聚焦趋势爆品，打造新电商亿元渠道，投产比持续优化。
• 线下渠道：收入8.22亿元，同比微降2.6%，毛利率同比基本持平为42.6%。
  • 经销渠道推行多品类分销覆盖，加强高毛利产品的分销，提升市场基础。

投资建议

• 公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，稳步推进宠物业务布局。
• 公司业绩稳健、现金流强劲，预计2025-2027年营收分别为19.96/21.78/23.75亿元，同比增长9.7%/9.1%/9.0%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.45/2.71亿元，同比增长9.8%/9.8%/10.7%。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。