业绩增长49.9%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发，成长动能强劲

核心观点

公司上半年归母净利润增长33%，主要得益于调峰水电厂来水较好及抽水蓄能、新型储能项目投产。2025年公司实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%。抽水蓄能收入占比61.4%，调峰水电收入占比31.5%，新型储能收入占比4.8%。

关键数据

• 抽水蓄能：截至2025年，投产总装机1268万千瓦，梅州二期、南宁项目年内全面投产；在建电站8座，总装机容量960万千瓦；计划2026年投产广东新丰抽水蓄能电站（120万千瓦）。
• 新型储能：截至2025年末，累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，新投产云南文山丘北（200MW/400MWh）、海南临高（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储（5.1MW/14.7MWh）项目；文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站；开展液流电池、钠离子储能电池等研发项目。
• 财务数据：毛利率47.16%（+3.66pct），净利率28.17%（+4.98pct）；销售期间费用率12.8%（-2.54pct），管理费用率4.75%（-1.76pct），财务费用率6.11%（-0.99pct），研发费用率1.12%（+0.20pct）；ROE 7.66%（+2.35pct）；经营性现金流46.23亿元（+19.92%），投资性现金流-83.43亿元（+7.54%），融资性现金流49.05亿元（+19.55%）。

研究结论

• 抽水蓄能：密集投产期临近，成长动能强劲。
• 新型储能：规模化发展有望打开成长空间，公司作为南方电网旗下专业平台，业务有望快速成长。
• 技术服务：拓展技术咨询、工程总承包、高端装备等业务，打造第二增长曲线。
• 分红：2025年度分红0.12元/股，提请2026年半年度分红比例不低于32%。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.7/21.1/23.1亿元，同比增速11%/13%/9%，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。