一季度抽蓄业绩提升，看好优质储能调节性资源

事件：4月25日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营业收入14.09亿元（剔除文山电力置出业务，下同），同比增长7.83%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长19.35%；实现经营活动现金流量净额12.01亿元，同比增长35.0%，主要是因为2023年是梅州一期、阳江一期抽蓄电站全面投产后的首个会计年度，第一季度收入同比增加且按期回款。 新增产能持续释放，业绩显著增长。公司发电行业（主营业务）实现营业收入14.03亿元，同比增长7.65%，抽水蓄能/调峰水电/电池储能业务分别实现营业收入11.11/2.76/0.16亿元，同比+24.39%/-31.86%/197.07%，其中调峰水电业务一季度营业收入同比减少的原因，主要是来水同比下降，发电量同比减少34.36%。 截至2023Q1， 公司抽水蓄能/调峰水电/电池储能装机容量分别为1028/203/11.1万千瓦，共计1242.1万千瓦，较2022Q1新增108.1万千瓦，为2022年6月全面投产的梅州、阳江抽蓄电站以及电池储能项目，其中，梅州五华70MW电网侧独立储能项目已于2023年3月6日投入商业运行，运行后将取得容量电费收入，持续为公司贡献利润。 在运抽蓄规模市占率达22.45%，掌握系统调节性稀缺资源。根据公司2022年年报及中电联公开数据，截至2022年底，公司抽水蓄能装机容量占全国22.45%，项目储备达2800万千瓦；新型储能“十四五”规划新增200万千瓦，项目储备超700万千瓦。随着新能源装机规模提升，新型电力系统对储能调节的需求将持续旺盛，公司抽蓄业务将受益于两部制电价的执行和电力市场改革的持续推进，盈利能力有望显著提升。 投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源，独立储能业务有望带来第二增长点。预计公司2023至2025年实现营业收入73.57、80.20、99.04亿元，实现归母净利润18.15、20.42、25.30亿元，同比增长9.2%、12.6%、23.9%。对应EPS为0.57、0.64、0.79，对应PE为24.8X、22X、17.8X，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。 资产负债表（百万元）会计年度 利润表（百万元） 2021A2022A 2023E 2024E 2025E会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 45776490 9383 11298 9240营业收入8208 8261 7357 8020 9904 28133063 5489 7690 4852营业成本5291 4269 3608 4007 4956 783483 644 585 933营业税金及附加95 127 99 116 138 4668 414 46 522销售费用6 4 4 4 5 116 9 7 13管理费用687 559 557 575 730 191231 126 270 220研发费用33 58 41 50 58 3122700 2700 2700 2700财务费用434 647 222 79 42 3242134272 30773 30661 33707资产和信用减值损失120-5 51 25 50 150207 273 339 406其他收益12 12 12 12 12 2104428535 25604 25441 27894公允价值变动收益0 1 0 0 0 952852 949 1067 1209投资净收益26 9 9 9 9 102764678 3947 3813 4198资产处置收益180 9 95 52 73 3699840762 40156 41958 42947营业利润2006 2624 2889 3235 4015 32563306 3122 4506 3938营业外收入11 4 8 6 7 1900 0 0 0营业外支出14 19 17 18 17 8751748 468 1993 1052利润总额2003 2609 2880 3223 4004 21911558 2653 2513 2886所得税389 522 568 640 792 1697514108 11496 9407 7851净利润1614 2087 2312 2583 3212 1216110286 7673 5585 4029少数股东损益366 424 497 540 682 48143822 3822 3822 3822归属母公司净利润1248 1663 1815 2042 2530 2023017414 14617 13913 11789 EBITDA 4183 4883 5187 5470 6464 32013430 3928 4468 5150 EPS（元/股）0.390.52 0.57 0.64 0.79 4793196 3196 3196 3196 流动资产现金 应收票据及应收账款其他应收款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本