年报点评：新型储能业务进入高速增长期，抽蓄业务短期承压不改长期价值

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com18638397797 新型储能业务进入高速增长期，抽蓄业务 短期承压不改长期价值 ——南网储能(600995)年报点评 每股净资产(元)6.52 每股经营现金流(元)1.11 毛利率(%)45.93 净资产收益率_摊薄(%)4.86 资产负债率(%)45.41 总股本/流通股(万股)319,600.58/96,238.26B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 南网储能沪深300 0% -6% -12% -18% -24%2023.04 -30% -36% -42% 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《南网储能(600995)公司点评报告：A股抽蓄龙头，新型储能引领业绩增长》2023-04-25 《南网储能(600995)公司深度分析：南网旗下唯一储能电站运营平台，受益于新能源发电消纳需求扩张》2023-02-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 受抽蓄电站政策性减收及水电厂来水偏枯影响，业绩短期承压 证券研究报告-年报点评买入(维持)市场数据(2024-04-18) 发布日期：2024年04月19日 收盘价(元) 9.79投资要点： 一年内最高/最低(元) 14.06/8.20南网储能发布2023年年报，2023年公司实现营业收入56.30亿元， 沪深300指数 3,569.80同比减少31.85%；实现归母净利润10.14亿元，同比减少39.05%。 市净率(倍) 1.502023年单4季度实现营业收入15.63亿元，同比减少16.39%；实现 流通市值(亿元) 94.22归母净利润1.95亿元，同比减少43.37%。 基础数据(2023-12-31) 2023年是公司梅州抽蓄电站一期、阳江抽蓄电站一期全面投产的第一个完整年度，两座电站带来的收入增长与抽蓄电站政策性减收相抵，使得抽水蓄能业务2023年实现营收44.28亿元，同比减少3.83%； 西部调峰水电厂来水偏枯，发电量同比减少，水电业务2023年实现营收10.51亿元，同比减少44.78%；新型储能业务处于快速增长阶段，梅州宝湖储能电站投产，新型储能业务2023年实现营收9328.67万元，同比增长196.87%。公司2023年营收整体下滑31.85%，除了分业务营收的加总，另一重要原因是公司于2022年9月完成重大资产置换后，2023年度已无原文山电力置出资产相关收入。 2023年我国储能装机整体取得快速增长 储能系统价格走低利于下游储能电站项目投建。根据CNESA的统计数据，2023年电池级碳酸锂价格年末均价已跌破10万元/吨，与最高价格相比降幅超过80%，储能系统均价年末较年初跌幅接近50%。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的数据，2023年我国储能累计装机约为83.7GW。其中新型储能累计装机为32.2GW，同比增长196.5%，占储能装机总量的38.4%；抽水蓄能累计装机为50.6GW，同比增长10.6%，占储能装机总量的60.5%；蓄冷蓄热累计装机为930.7MW，同比增长69.6%，占储能装机总量的1.1%。根据国家能源局数据，2023年全国核准抽蓄项目50个、总装机64.60GW，连续第二年核准规模超60GW，已投运、在建（含已核准）抽水蓄能总规模超200GW。 公司抽水蓄能、新型储能项目储备丰富 抽水蓄能：截至2023年底，公司抽水蓄能装机1028万千瓦；在建南宁/肇庆浪江/惠州中洞/梅州二期抽蓄电站（均为120万千瓦），4座总装机480万千瓦；2023年新增核准茂名电白/桂林灌阳/钦州灵山/贵港港北/玉林福绵抽水蓄能电站（均为120万千瓦），5座总装机600万 千瓦。公司参股内蒙古乌海、美岱、太阳沟3个抽水蓄能项目，持股比例分别为20%、20%、10%。 新型蓄能：截至2023年底，公司新型储能电站装机423.8MW/832MWh，同比增长281.8%，其中2023年投产梅州宝湖储能站（70MW/140MWh），新建成佛山宝塘储能站 （300MW/600MWh）、梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）等2座电化学储能电站。 调峰水电：截至2023年底，公司调峰水电装机规模保持不变，为203万千瓦，其中天生桥二级/鲁布革/文山地区小水电装机分别为132/60/11万千瓦。 公司调整抽蓄投产目标。预计到2025年末，公司投产抽水蓄能装机 1268万千瓦，新型储能装机200万千瓦。2030年，公司投产抽水蓄 能装机2900万千瓦，新型储能500万千瓦以上。 围绕储能产业链上下游，加快发展战略新兴产业，发展新质生产力 2023年8月，公司投资力神（青岛）新能源有限公司；2023年11月，公司所属储能科技公司与优湃能源科技（广州）有限公司签订战略合作协议；2023年12月，公司投资成立2家全资子公司推进战略新兴产业布局。公司将加大在能源领域的战略性新兴产业推进力度。 成本端公司加强费用管理，期间费用同比大幅下降 2023年，公司优化债务结构，贷款利率下降，使得财务费用同比下降 30.21%；重组后置出原文山电力相关资产，使得销售费用、管理费用分别同比下降100%/13.77%。 盈利预测和估值 公司作为南方电网旗下唯一抽水蓄能+新型储能上市公司，也是我国最早进入高水头、大容量抽水蓄能领域的企业，和第一座兆瓦级电化学储能站的建设运营商。从中长期视角看，在构建新型电力系统、建设新型能源体系背景下，公司新型储能业务按整体规划将实现快速增长，抽水蓄能电站也将在2025年后稳步投产，带来新的业绩增长动能。 鉴于抽蓄政策减收的影响，我们下调公司2024、2025年归母净利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.79亿元、15.00亿元、 18.89亿元，对应2024-2026年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.59元，按照4月18日9.79元/股收盘价计算，对应PE分别为26.53X、20.86X、16.56X，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：抽水蓄能电站电量电价波动风险；调峰水电站来水偏枯；储能电站项目投产不及预期；其他不可预测风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,261 5,630 6,472 7,432 8,653 增长比率（%） 0.64 -31.85 14.97 14.83 16.43 净利润（百万元） 1,663 1,014 1,179 1,500 1,889 增长比率（%） 33.28 -39.05 16.37 27.18 25.93 每股收益(元) 0.52 0.32 0.37 0.47 0.59 市盈率(倍) 18.82 30.87 26.53 20.86 16.56 资料来源：中原证券，聚源 营业总收入(百万元) 同比增长率(%) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 图1：公司营业总收入及增长率图2：公司归母净利润及增长率 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 抽水蓄能 调峰水电新型储能 7,000 31.42 6,000 1,902.69 5,000 93.29 1,050.73 4,000 3,000 2,000 4,604.54 4,428.17 1,000 0 2022A 2023A 抽水蓄能 调峰水电 新型储能 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022A 2023A 图3：公司分业务营业收入（百万元）图4：公司分业务毛利率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 60 50 40 30 20 10 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 12.00 10.13 10.00 9.03 8.02 7.38 7.83 7.47 8.00 6.31 5.58 6.00 4.08 4.00 2.15 2.000.89 0.00 0.56 0.00 0.30 0.270.260.26 0.71 0.04 0.46 0.00 0.000.000.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 抽水蓄能装机容量(万千瓦) 同比增长(%) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 我国新型储能累计装机(GW) 我国同比(%) 40 180 35 160 30140 120 25 100 20 80 15 60 10 40 5 20 00 2020202120222023 图7：我国抽水蓄能装机情况图8：我国新型蓄能装机情况 资料来源：国家能源局，中原证券资料来源：CNESA、同花顺iFinD，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,490 5,124 5,358 5,573 6,857 营业收入 8,261 5,630 6,472 7,432 8,653 现金 3,063 3,224 3,524 3,760 4,956 营业成本 4,269 3,044 3,338 3,643 4,158 应收票据及应收账款 483 468 485 516 649 营业税金及附加 127 147 146 177 202 其他应收款 8 3 5 5 6 营业费用 4 0 1 1 1 预付账款 6 12 10 12 14 管理费用 559 482 516 607 701 存货 231 230 237 253 266 研发费用 58 26 35 38 46 其他流动资产 2,700 1,186 1,096 1,026 966 财务费用 647 451 479 498 505 非流动资产 34,272 39,362 42,219 44,997 47,653 资产减值损失 -5 0 -212 -141 -165 长期投资 207 387 437 497 567 其他收益 12 10 10 12 14 固定资产 28,535 28,081 28,764 31,235 33,116 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 850 846 838 832 825 投资净收益 9 9 9 8 12 其他非流动资产 4,680 10,048 12,179 12,432 13,144 资产处置收益 9 1 3 3 4 资产总计 40,762 44,486 47,577 50,570 54,510 营业利润 2,624 1,501 1,768 2,350 2,906 流动负债 3,306 4,400 4,712 4,901 5,226 营业外收入 4 7 8 9