事项: 公司发布2022年年报及2023年一季度报告,2022年公司实现营收238.12亿元,较去年同期增长45.04%;归母净利润71.55亿元,同比增长11.07%(重述后)。2023Q1公司共实现营收68.53亿元,同比增长18.39%;归母净利润24.34亿元,同比增长7.5%。 评论: 装机进度有所减缓,电量高速增长。装机方面:公司22年合计新增装机1.92GW,其中风电/光伏分别新增装机0.629/1.2949GW。截至22年底,公司总装机大26.52GW,其中风电/光伏/水电累计装机分别为15.92/10.28/0.22GW。 截至22年底,风电/光伏在建装机分别为4.22/7.94GW。 电量方面:22年全年电量数据:2022年全部发电量483.50亿千瓦时,同比+46.21%,其中风电/光伏/水电分别实现发电339.48/134.41/9.2亿千瓦时,同比分别+48.97%/+41.50%/+17.80%。 风电方面 ,2022年陆风/海风发电分别226.13/113.35亿千瓦时,同比+16.21%/+240.29%。23Q1电量数据:2023年Q1全部发电量137.81亿千瓦时,同比+18.38%,其中风电/光伏/水电分别实现发电103.33/33.48/0.85亿千瓦时,同比分别+20.61%/+12.99%/-15.84%。风电方面,2022年陆风/海风发电分别67.37/35.96亿千瓦时,同比+20.00/+21.77%。 储能、抽蓄不断发力。22年公司新增核准/备案抽水蓄能项目3.8GW。公司储能与抽蓄项目多点开花,山东庆云储能二期项目纳入省内储能示范项目清单,甘肃黄羊、青海南山口项目取得核准,实现抽水蓄能项目核准“零”突破,同时公司积极推动万安外龙120万千瓦、巴林左旗琥珀沟120万千瓦抽水蓄能项目向国家能源局申报纳规,有望在风光发展的主业之外贡献新的业绩增长点。 资产减值影响22年业绩,组件价格回落料将推动装机增长。2022年公司计提资产减值损失4.86亿,随着后续补贴核查相继落地,公司负面压制因素有望逐步解除。此外,2023年光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道,组建价格回落或将进一步刺激装机进度的加快,22年底公司风电/光伏在建装机分别为4.22/ 7.94GW,后续公司装机放量或将可期。 投资建议:由于公司装机节奏出现一定波动,下调公司23-24年业绩预测并新增25年盈利预测,预计公司22-24年归母净利分别将达90.85/109.72/134.61亿元。(23、24年预测前值为103.67/125.18亿)。估值方面:基于PEG估值法,由于公司是全国性的新能源运营商龙头,且有三峡集团的背景加持,预计在未来的发展中将继续保持极大优势,作为龙头应享有溢价,给予公司23年1x PEG,未来三年CAGR预计约23%,对应23年23倍PE,目标市值2126亿元,较当前市值1551亿有37%上浮空间。给予公司23年目标价7.43元,维持“强推”评级。 风险提示:产业政策重大变化;风电及光伏装机不及预期;应收账款风险等。 主要财务指标