核心观点与关键数据
公司概况：新天绿色能源（00956.HK）发布2025年年报，实现营业收入198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%；经营性现金流72.97亿元，同比+96.11%。
新能源板块：风电发电量148.5亿千瓦时，同比+6.78%；新能源板块净利润15.70亿元，同比+11.93%；风电利用小时数达2236小时，同比+10小时；新能源板块资本开支86.64亿元，同比+55.42亿元；在建风机1.30GW，未来业绩可期。
天然气&其他板块：输售气量52.55亿立方米，同比-10.71%；天然气板块净利润3.27亿元，同比-26.02%；LNG接收站稳步推进，天然气板块资本开支19.74亿元；控股燃机累计核准容量达3.86GW，抚宁项目开工建设；参股抽蓄丰宁项目一期、二期已投产。
投资建议：维持“增持”评级。预测2026-2028年归母净利润分别为20.92、23.75、26.50亿元，同比+14.6%、+13.5%、+11.6%；2026年PE估值为7.2x；若2026年分红比例为50%，对应股息率为6.9%。
风险提示：政策不及预期、项目建设进度不及预期、电量电价大幅下降、宏观经济风险。
财务指标预测
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|----------|---------|---------|---------|---------|
| 营业总收入（百万元） | 19,831 | 19,708 | 21,113 | 22,283 |
| 归母净利润（百万元） | 1,826 | 2,092 | 2,375 | 2,650 |
| 毛利率 | 20.8% | 23.6% | 24.5% | 25.5% |
| ROE | 7.2% | 7.9% | 8.5% | 9.1% |
| 每股收益（元） | 0.40 | 0.46 | 0.53 | 0.59 |
| 市盈率 | 8.3 | 7.2 | 6.3 | 5.7 |
估值比率
| 指标 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
|------|--------|--------|--------|
| P/E | 8.3 | 7.2 | 6.3 |
| P/B | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
