电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长

2026-04-04 国信证券一切如初

核心观点：公司2025年归母净利润同比增长37.2%，扣非归母净利润同比增长40.9%，经营性净现金流同比增长21.4%。公司2025年度累计分红金额达24亿元，占归母净利润40%。财务负担显著减轻，现金流强劲，短期借款为零，长期借款仅18亿元，资产负债率降至20%，财务费用大幅下降。电解铝长期供需格局将大幅改善，全球铝市场将出现硬缺口，铝价将开启进一步上涨。
关键数据：
- 2025年归母净利润：60.5亿元（同比增长37.2%）
- 扣非归母净利润：60.0亿元（同比增长40.9%）
- 经营性净现金流：84.3亿元（同比增长21.4%）
- 固定资产减值准备：3.2亿元
- 短期借款：0亿元
- 长期借款：18亿元
- 资产负债率：20%
- 清洁能源占比：87.5%
- 电解铝权益产能：270万吨
- 氧化铝自给率：23%
研究结论：
- 公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升。
- 预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。
- 投资建议：维持“优于大市”评级。
风险提示：铝价下跌风险、氧化铝价格上涨风险、电费上涨风险。