Q3利润超预期增长，有望充分受益于“信创+智算”

公司点评 神州数码(000034.SZ) 证券研究报告 计算机｜IT服务ⅡQ3利润超预期增长，有望充分受益于“信创+智算” 2023年10月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 9.08 11.35 12.59 14.05 15.74 当前价格（元） 32.51 P/E 87.38 20.71 16.69 14.26 12.26 52周价格区间（元） 20.57-33.65 P/B 3.42 2.74 2.47 2.21 1.97 主营收入(亿元) 1,223.85 1,158.80 1,224.34 1,307.13 1,414.21 归母净利润(亿元) 2.38 10.04 12.46 14.59 16.97 每股收益（元） 0.36 1.50 1.86 2.18 2.53 评级变动首次 总市值（百万） 21768.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 17882.30 总股本（万股） 66958.20 投资要点： 流通股（万股） 55005.40 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入841.55 56% 36% 16% -4% 24% 涨跌幅比较 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 % 1M 3M 12M 神州数码 17.75 28.91 29.97 IT服务Ⅱ -0.58 -4.64 15.98 - 神州数码IT服务Ⅱ 亿元（同比-0.41%），实现归母净利润8.51亿元（同比+24.91%），扣非净利润8.43亿元（同比+27.82%）。 Q3利润超预期增长，盈利能力显著改善。单Q3季度公司实现营业收入285.54亿元（同比+6.44%），实现归母净利润4.17亿元（同比 +43.28%），扣非净利润4.15亿元（同比+46.65%）。盈利能力与费用方面，单Q3季度公司销售毛利率为4.39%（同比+0.20pct），归母净利率为1.46%（同比+0.38pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/0.25%/0.33%/0.26%，同比分别变动-0.02/-0.05/+0.06/-0.03pct。 我们认为，Q3利润超预期增长或源于公司的数云业务与自主品牌等核心高毛利业务收入占比的进一步提升，以及稳健的费用控制能力。预计未来随着公司新旧动能的进一步切换，公司盈利能力的提升有望持续。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 持续加深与华为合作，发布神州鲲泰智算系列新品。近年来，公司旗下自主品牌“神州鲲泰”深度参与华为“鲲鹏+昇腾”产业生态发展，已初步形成覆盖数据中心、网络和终端的丰富产品体系，为云计算、 大数据服务能力提供强大算力支撑，全面覆盖云、网、边、端四个核心场景。9月21日，公司在2023华为全联接大会上重点发布了基于鲲鹏底座打造的R系列通用机架服务器、A系列训推产品、和POD1000系列整机柜产品。这三款产品将为客户提供大规模数据中心的存储和处理能力，可以面向应用建立“云”端的算力中心，同时通过云管和云端分析帮助用户获得业务应用洞察。 连续中标服务器集采大单，有望充分受益于“信创+智算”。报告期内，公司神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全 栈智算产品和解决方案等相继落地。10月13日，公司控股子公司神州云科中标中国电信《AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》的训练型风冷服务器（昇腾系列）和训练型液冷服务器（昇腾系列），中标金额超1.1亿元。10月26日，神州云科再次中标中国移动《2023 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购》的鲲鹏计算型服务器，中标份额为23%，中标金额约为2.32亿元。公司目前已实现神州鲲泰系列产品在三大运营商的基础算力项目中均得到运用的目标。我们认为，公司作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的深度合作伙伴，其自主品牌业务有望充分受益于“信创+智算”的产业趋势而快速成长。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营业收入 1224.34/1307.13/1414.21亿元，归母净利润12.46/14.59/16.97亿元，同比增长24.09%/17.05%/16.32%，EPS为1.86/2.18/2.53元，对应当前价格的PE为17/14/12倍。 风险提示：IT需求不及预期风险；信创节奏不及预期风险；市场竞争风险；汇率波动风险；应收账款管理风险；供应链风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,223.85 1,158.80 1,224.34 1,307.13 1,414.21 营业收入 1,223.85 1,158.80 1,224.34 1,307.13 1,414.21 减:营业成本 1,182.87 1,113.33 1,174.37 1,252.51 1,353.56 增长率(%) 32.94 -5.32 5.66 6.76 8.19 营业税金及附加 1.17 1.38 1.46 1.56 1.69 归属母公司股东净利润 2.38 10.04 12.46 14.59 16.97 营业费用 19.17 19.53 20.81 22.48 24.61 增长率(%) -61.85 321.85 24.09 17.05 16.32 管理费用 2.82 3.12 3.31 3.53 3.82 每股收益(EPS) 0.36 1.50 1.86 2.18 2.53 研发费用 2.40 2.91 3.06 3.27 3.54 每股股利(DPS) 0.18 0.43 0.62 0.73 0.84 财务费用 2.73 4.32 5.04 4.61 4.62 每股经营现金流 -0.28 1.19 4.10 2.40 2.56 减值损失 -1.93 -1.95 -0.71 -0.76 -0.82 销售毛利率 0.03 0.04 0.04 0.04 0.04 加:投资收益 -5.59 -0.43 -0.88 -0.88 -0.88 销售净利率 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 公允价值变动损益 -0.69 0.10 1.00 1.00 1.00 净资产收益率(ROE) 0.04 0.13 0.15 0.16 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.03 0.08 0.08 0.09 0.10 营业利润 4.90 13.23 16.56 19.39 22.55 市盈率(P/E) 87.38 20.71 16.69 14.26 12.26 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.42 2.74 2.47 2.21 1.97 利润总额 5.03 13.24 16.56 19.39 22.55 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 2.53 2.88 3.60 4.21 4.90 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2.50 10.36 12.96 15.17 17.65 收益率 减:少数股东损益 0.12 0.32 0.50 0.59 0.68 毛利率 3.35% 3.92% 4.08% 4.18% 4.29% 归属母公司股东净利润 2.38 10.04 12.46 14.59 16.97 三费/销售收入 2.02% 2.33% 2.38% 2.34% 2.34% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 0.63% 1.51% 1.76% 1.84% 1.92% 货币资金 46.14 43.22 36.73 39.21 42.43 EBITDA/销售收入 0.71% 1.58% 1.89% 1.97% 2.06% 交易性金融资产 0.00 0.51 0.51 0.51 0.51 销售净利率 0.20% 0.89% 1.06% 1.16% 1.25% 应收和预付款项 124.84 151.95 139.15 148.56 160.73 资产获利率 其他应收款（合计） 3.02 2.97 2.99 3.20 3.46 ROE 3.92% 13.21% 14.78% 15.51% 16.10% 存货 145.54 124.95 134.40 143.34 154.91 ROA 0.61% 2.50% 3.13% 3.45% 3.74% 其他流动资产 3.79 1.11 3.05 3.26 3.52 ROIC 2.97% 8.17% 8.22% 9.29% 9.98% 长期股权投资 2.03 2.61 2.74 2.86 2.98 资本结构 金融资产投资 3.05 2.55 2.55 2.55 2.55 资产负债率 83.01% 79.56% 77.13% 76.03% 75.01% 投资性房地产 1.60 49.55 51.15 53.50 56.85 投资资本/总资产 42.80% 48.63% 48.58% 48.45% 48.17% 固定资产和在建工程 21.10 4.55 6.98 8.45 8.70 带息债务/总负债 34.78% 38.90% 34.20% 33.02% 31.68% 无形资产和开发支出 32.44 11.94 11.64 11.25 10.76 流动比率 1.06 1.18 1.18 1.16 1.14 其他非流动资产 5.98 6.25 6.12 5.99 5.99 速动比率 0.46 0.51 0.52 0.51 0.50 资产总计 389.53 402.16 398.02 422.68 453.39 股利支付率 51.42% 28.99% 33.34% 33.34% 33.34% 短期借款 95.21 83.30 70.73 79.80 90.34 收益留存率 48.58% 71.01% 66.66% 66.66% 66.66% 交易性金融负债 0.59 0.42 0.42 0.42 0.42 资产管理效率 应付和预收款项 161.51 151.49 159.46 170.07 183.79 总资产周转率 3.14 2.88 3.08 3.09 3.12 长期借款 17.25 41.16 34.26 26.32 17.40 固定资产周转率 485.06 485.64 429.48 421.65 451.25 其他负债 48.82 43.59 42.15 44.76 48.13 应收账款周转率 14.11 12.70 12.77 12.77 12.77 负债合计 323.37 319.96 307.01 321.36 340.08 存货周转率 8.13 8.91 8.74 8.74 8.74 股本 6.61 6.68 6.68 6.68 6.68 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 38.23 40.71 40.71 40.71 40.71 EBIT 7.76 17.55 21.60 24.00 27.17 留存收益 15.97 28.62 36.93 46.66 57.97 EBITDA 8.65 18.30 23.09 25.80 29.16 归属母公司股东权益 60.81 76.02 84.33 94.05 105.