公司事件点评报告：2024H1公司利润大幅增长，充分受益于电解铝及氧化铝价格上涨

证 券 研2024年08月31日 究 报2024H1公司利润大幅增长，充分受益于电解铝 告及氧化铝价格上涨 —中国铝业（601600.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 6.83 1172 17158 13123 日均成交额（百万元） 5.01-8.43 905.7 市场表现 (%)中国铝业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中国铝业（601600）：受益于产品价格上涨，2024Q1归母净利润环比大增》2024-05-07 2、《中国铝业（601600）：降本增效成果显著，2023年度利润实现大幅增长》2024-04-02 3、《中国铝业（601600）：2023年业绩预告大增，铝业龙头一体化布局优势持续凸显》2024-01-30 相关研究 公司研究 中国铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司营业收入为1107.18亿元，同比-17.41%；归母净利润为70.16亿元，同比+105.36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 68.57亿元，同比+137.76%。 投资要点 ▌2024H1公司电解铝产品实现量价齐升 公司2024年上半年营业收入较去年同期减少的主要原因为贸易量下降。 产销量方面，2024H1公司实现氧化铝产品产量1027万吨，同比+1.58%，其中冶金级氧化铝产量820万吨，同比-0.36%，精细氧化铝产量207万吨，同比+10.11%，实现自产 冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；实现原铝（含铝合 金）产量363万吨，同比+18.63%，自产原铝（含合金）外销 量359万吨，同比+17.32%；实现煤炭产量638万吨，同比 +2.57%。 价格方面，2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元 /吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元 /吨，同比+12.76%，2024H1广西铝土矿(AL/SI=7)平均价398 元/吨，同比+2.33%。 ▌现金流充足，中期分红回馈股东 2024H1公司现金流充足，实现经营活动现金流量净额135.49 亿元，同比+31.45%。并且截止2024年6月末，公司资产负债率为49.97%，近十年来首次降至50%以下，资产质量更加夯实。此外分红方面，本公司拟以现金方式按每10股0.82 元（含税）向全体股东派发2024年中期股息。按公司现有总 股本17,158,381,228股计算，本次派息总额约为14.07亿元 含税），约占公司2024年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的20.05%。 ▌优化产业链布局，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目有序推进 2024年上半年，公司境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶 段性进展，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批重点项目有序推进，公司产业布局进一步优化。 未来计划方面，公司将持续优化产业布局。1）铝土矿：公司将持续做好几内亚Boffa铝土矿接续采场建设工作，加大力度获取几内亚、印尼等境外铝土矿资源；2）氧化铝方面，将优化氧化铝产业布局，推进氧化铝产能向沿海地区转移；3）电解铝方面，加快电解铝产业升级改造，做好内蒙古华云三期投产启动平稳运行，力争青海分公司600kA电解铝项目早日通电投产；4）铝加工方面，加速推进铝合金扁锭和再生铝合金项目建成投产。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为2304.62、2368.87、2430.21亿元，归母净利润分别为141.07、146.65、156.08亿元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.5倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受益于电解铝及氧化铝价格上涨，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 225,071 230,462 236,887 243,021 增长率（%） -22.7% 2.4% 2.8% 2.6% 归母净利润（百万元） 6,717 14,107 14,665 15,608 增长率（%） 60.2% 110.0% 4.0% 6.4% 摊薄每股收益（元） 0.39 0.82 0.85 0.91 ROE（%） 6.8% 11.7% 10.2% 9.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 225,071 230,462 236,887 243,021 现金及现金等价物 21,104 50,215 80,618 112,138 营业成本 196,040 175,827 179,772 183,397 应收款 5,516 5,649 5,806 5,956 营业税金及附加 2,589 2,305 2,369 2,430 存货 22,847 20,760 21,227 21,657 销售费用 432 277 284 292 其他流动资产 8,973 9,068 9,181 9,289 管理费用 4,351 4,148 4,264 4,374 流动资产合计 58,441 85,692 116,833 149,041 财务费用 2,972 1,764 1,709 1,652 非流动资产: 研发费用 3,729 3,687 3,790 3,888 金融类资产 5,013 5,013 5,013 5,013 费用合计 11,486 9,876 10,047 10,206 固定资产 99,831 95,727 90,365 84,749 资产减值损失 146 150 150 150 在建工程 4,251 1,700 680 272 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 17,476 16,603 15,729 14,899 投资收益 276 0 0 0 长期股权投资 10,040 10,040 10,040 10,040 营业利润 15,296 41,854 44,099 46,387 其他非流动资产 21,717 21,717 21,717 21,717 加:营业外收入 221 230 240 250 非流动资产合计 153,315 145,786 138,530 131,676 减:营业外支出 426 100 100 100 资产总计 211,756 231,478 255,363 280,717 利润总额 15,091 41,984 44,239 46,537 流动负债: 所得税费用 2,507 6,717 6,636 6,515 短期借款 7,970 7,970 7,970 7,970 净利润 12,584 35,267 37,603 40,022 应付账款、票据 21,112 19,183 19,615 20,012 少数股东损益 5,867 21,160 22,938 24,413 其他流动负债 27,943 27,943 27,943 27,943 归母净利润 6,717 14,107 14,665 15,608 流动负债合计 58,706 56,818 57,297 57,740 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -22.7% 2.4% 2.8% 2.6% 归母净利润增长率 60.2% 110.0% 4.0% 6.4% 盈利能力毛利率 12.9% 23.7% 24.1% 24.5% 四项费用/营收 5.1% 4.3% 4.2% 4.2% 净利率 5.6% 15.3% 15.9% 16.5% ROE 6.8% 11.7% 10.2% 9.2% 偿债能力资产负债率 53.3% 47.9% 43.6% 39.9% 净利润 12584 35267 37603 40022 营运能力 少数股东权益 5867 21160 22938 24413 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 折旧摊销 9790 7529 7212 6811 应收账款周转率 40.8 40.8 40.8 40.8 公允价值变动 -3 0 0 0 存货周转率 8.6 8.6 8.6 8.6 营运资金变动 -1196 -28 -258 -245 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 27041 63928 67495 71001 EPS 0.39 0.82 0.85 0.91 投资活动现金净流量 -11181 6655 6382 6024 P/E 17.5 8.3 8.0 7.5 筹资活动现金净流量 13252 -13657 -14197 -15111 P/S 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量净额 29,111 56,927 59,679 61,915 P/B 1.9 1.9 1.9 1.9 非流动负债:长期借款 41,840 41,840 41,840 41,840 其他非流动负债 12,321 12,321 12,321 12,321 非流动负债合计 54,161 54,161 54,161 54,161 负债合计 112,867 110,978 111,458 111,901 所有者权益股本 17,162 17,158 17,158 17,158 股东权益 98,889 120,499 143,905 168,816 负债和所有者权益 211,756 231,478 255,363 280,717 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到