PE-poly验证良好，有望充分受益于TOPCon扩产

公司研究/公司快报 2022年9月4日 PE-poly验证良好，有望充分受益于TOPCon扩产 买入-A(首次) 捷佳伟创（300724.SZ） 公司近一年市场表现 20% 0% -20% -40% -60% -80% 21/0921/1122/0122/0322/0522/07 捷佳伟创创业板指 市场数据：2022年9月2日 收盘价（元）： 131.56 年内最高/最低（元）： 169.40/47.20 流通A股/总股本（亿）： 2.62/3.48 流通A股市值（亿）： 344.06 总市值（亿）： 458.16 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： 1.46 摊薄每股收益： 1.46 每股净资产(元)： 19.12 净资产收益率： 7.60 分析师：徐风执业登记编码：S0760519110003电话：0351-8686970邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入26.8亿元同比+2.1%；实现归母净利润5.1亿元，同比+10.9%。其中，22Q2实现营业收入13.2亿元，同比-9.0%，环比-3.4%；实现归母净利润2.3亿元，同比-4.8%环比-14.1%。 事件点评 汇兑收益带动净利率提升，存货中发出商品占比达73.2%。22H1公司 毛利率/净利率分别为25.5%/18.9%，yoy-0.5pct/+1.6pct；公司期间费用率合计4.9%/yoy-3.0pct，其中财务费用率-4.19%/yoy-4.16pct，主要是汇兑收益大幅增加所致，22H1公司实现汇兑损益7775.4万元/yoy+26.3倍。截至上半年末，公司存货净值为47.0亿元，较年初+16.6%；其中发出商品34.4亿元，占存货的比重为73.2%。 光伏电池设备领先供应商，实现PERC、TOPCon、HJT全技术路线布 局。（1）TOPCon核心设备PE-poly已获得批量订单，在客户端使用情况良好。PE-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决 了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间、提高了生产效率。公司TOPconPE-Poly整线设备目前已取得润阳、晶澳等客户的订单，其中，在江苏润阳客户现场成功爬坡量产运行，表明公司完全具备了TOPcon的PE-Poly路线整线设备供应能力。在TOPCon技术路线上公司目标量产转换效率在25%及以上，随 着PE-Poly在客户端的验证推进，PE-Poly的竞争优势将逐步体现出来。（2） HJT技术路线推出了管P、RPD、PAR等差异化设备，在降本增效方面具有明显优势。创新性的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型；自主研发的PAR持续优化，稳定性和转换效率的显著优势得到充分验证。（3）在钙钛矿电池技术路线上，公司RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，同时 钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。 布局半导体设备，湿法刻蚀清洗设备已获得重复性批量订单。公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺。6月，创微8吋 Cassette-less设备成功导入积塔半导体，并获得重复性批量订单，创微在湿法清洗领域达到国际领先水平。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司已实现PERC、TOPCon、HJT 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 全技术路线布局，推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品。当前， 多家主流电池片厂商宣布大规模TOPCon扩产计划，公司TOPCon核心设备PE-poly已获得批量订单、在客户端使用情况良好，有望充分受益于本轮扩产。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.2/12.1/15.3亿元，同比分别增长28.8%/30.4%/26.6%，对应EPS分别为2.65/3.46/4.38元，对应于9月2日收盘价131.56元，PE分别为49.6/38.0/30.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧的风 险；技术研发风险。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,320 7,978 9,812 YoY(%) 60.0 24.8 25.2 26.2 23.0 净利润(百万元) 523 717 924 1,205 1,526 YoY(%) 36.9 37.2 28.8 30.4 26.6 毛利率(%) 26.4 24.6 26.2 27.0 27.6 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 2.65 3.46 4.38 ROE(%) 16.9 11.5 13.1 14.7 15.8 P/E(倍) 87.6 63.9 49.6 38.0 30.0 P/B(倍) 15.1 7.4 6.5 5.6 4.7 净利率(%) 12.9 14.2 14.6 15.1 15.5 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 营业总收入（亿元）同比增速（%） 归母净利润（亿元）同比增速（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 毛利率（%）净利率（%） 7.0 2.0 -3.0 -8.0 管理费用率（%）销售费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8693 11652 13382 14844 16910 营业收入 4044 5047 6320 7978 9812 现金 1548 3991 5073 5981 7361 营业成本 2976 3806 4663 5823 7108 应收票据及应收账款 2454 2797 2949 3434 3575 营业税金及附加 22 21 27 34 42 预付账款 111 109 166 181 246 营业费用 81 71 89 113 139 存货 3823 4033 4445 4513 4965 管理费用 86 102 127 160 197 其他流动资产 758 723 749 736 764 研发费用 191 238 298 376 462 非流动资产 591 1131 1228 1353 1486 财务费用 52 -7 5 12 19 长期投资 85 77 56 36 16 资产减值损失 -33 -64 -44 -74 -94 固定资产 251 330 416 537 658 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 29 155 175 200 230 投资净收益 -42 -13 -6 -6 -7 其他非流动资产 226 569 580 580 582 营业利润 581 817 1062 1381 1744 资产总计 9283 12783 14610 16197 18397 营业外收入 4 3 3 3 3 流动负债 6208 6538 7499 7941 8676 营业外支出 2 4 2 2 3 短期借款 194 13 13 13 13 利润总额 583 816 1062 1382 1745 应付票据及应付账款 2066 2250 3038 3565 4496 所得税 71 103 134 173 218 其他流动负债 3948 4275 4448 4362 4166 税后利润 512 714 929 1209 1527 非流动负债 41 41 41 41 41 少数股东损益 -11 -4 5 4 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 523 717 924 1205 1526 其他非流动负债 41 41 41 41 41 EBITDA 581 738 956 1253 1589 负债合计 6248 6579 7540 7982 8717 少数股东权益 -1 1 6 9 11 主要财务比率 股本 321 348 348 348 348 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1188 3663 3663 3663 3663 成长能力 留存收益 1553 2207 3011 4074 5428 营业收入(%) 60.0 24.8 25.2 26.2 23.0 归属母公司股东权益 3036 6202 7064 8206 9669 营业利润(%) 35.8 40.7 29.9 30.1 26.3 负债和股东权益 9283 12783 14610 16197 18397 归属于母公司净利润(%) 36.9 37.2 28.8 30.4 26.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.4 24.6 26.2 27.0 27.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 12.9 14.2 14.6 15.1 15.5 经营活动现金流 334 1349 1283 1150 1644 ROE(%) 16.9 11.5 13.1 14.7 15.8 净利润 512 714 929 1209 1527 ROIC(%) 14.9 9.8 11.5 12.9 14.0 折旧摊销 32 40 28 36 43 偿债能力 财务费用 52 -7 5 12 19 资产负债率(%) 67.3 51.5 51.6 49.3 47.4 投资损失 42 13 6 6 7 流动比率 1.4 1.8 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 -415 434 315 -113 49 速动比率 0.6 1.1 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 110 155 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -78 -571 -131 -167 -183 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 122 2241 -70 -75 -81 应收账款周转率 2.5 1.9 2.2 2.5 2.8 每股指标（元） 应付账款周转率估值比率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.06 2.65 3.46 4.38 P/E 87.6 63.9 49.6 38.0 30.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 3.88 3.68 3.30 4.72 P/B 15.1 7.4 6.5 5.6 4.7 每股净资产(最新摊薄) 8.72 17.81 20.28 23.56 27.76 EV/EBITDA 76.5 56.6 42.6 31.7 24.2 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺