在手订单创新高，充分受益于TOPCon扩产浪潮

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月02日 捷佳伟创(300724.SZ) 公司快报 在手订单创新高，充分受益于TOPCon扩产浪潮 证券研究报告 光伏设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 150.8元 股价 (2023-06-30) 112.35元 交易数据 总市值(百万元) 39,120.23 流通市值(百万元) 30,719.99 总股本(百万股) 348.20 流通股本(百万股) 273.43 12个月价格区间 89.35/162.99元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.1 2.3 40.1 绝对收益 12.2 -2.6 25.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 何海霞 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050014 hehx@essence.com.cn 相关报告 2023年TOPCon大规模放量： TOPCon电池因其电池效率高、设备投资成本低、与PERC电池工艺有较大兼容性、相通性等优点，率先实现大规模量产。根据不完全统计，目前行业内TOPCon已落地产能达到131GW，在建/待建产能达到664GW。而根据InfoLink统计，到2023年底TOPCon名目产能预计将增加至629GW。 公司已成为TOPCon整线设备龙头企业，在手订单创新高： 在TOPCon核心镀膜环节，公司PE-Poly相较LPCVD方案，可实现原位掺杂，石英件损耗低，因此工艺更精简、良率预期更高、综合生产成本大幅降低。据公司公告，大恒能源TOPCon PE-poly产线（未上SE）实现了电池平均量产转换效率25.4%+，电池良率突破97%，为目前行业最先进水平。因此，公司PE-Poly市占率已超过50%。并且自PE-poly技术成为TOPCon电池生产的主流路线以来，公司中标设备的金额占TOPCon整线设备的份额在40%以上。公司一季报显示，2023Q1公司合同负债为77.86亿元，同比增长132.08%，存货为87.84亿元，同比增长111.43%，两者均为历年新高。进一步验证，公司再次成为TOPCon整线设备龙头公司，充分受益于行业扩产，在手订单创新高。 多条技术路线同时布局，打造平台化公司： 1）在HJT路线上，公司积极研发板式PECVD/管式PECVD/Cat-CVD，其中管P具有投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点，尤其适用于大批量生产线。并且，公司已实现量产整线HJT订单；2）在钙钛矿路线上，公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，订单超2亿元；3）在半导体领域，公司8吋Cassette-less设备成功导入积塔半导体，并成功中标该客户后续10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。同时，公司开始进军第三代半导体装备，专注高温氧化、退火等高端工艺设备研发。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价150.8元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为62%、50%、26%，净利润的增速分别为43%、-22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%68%78%2022-072022-102023-022023-06捷佳伟创沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/捷佳伟创 57%、33%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为150.8元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等； [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,047.2 6,005.0 9,705.8 14,558.4 18,329.6 净利润 717.4 1,046.9 1,500.3 2,359.4 3,135.0 每股收益(元) 2.06 3.01 4.31 6.78 9.00 每股净资产(元) 17.81 20.69 24.62 30.84 39.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 54.5 37.4 26.1 16.6 12.5 市净率(倍) 6.3 5.4 4.6 3.6 2.9 净利润率 14.2% 17.4% 15.5% 16.2% 17.1% 净资产收益率 11.6% 14.5% 17.5% 22.0% 23.0% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 47.4% 55.1% 123.2% 141.2% 137.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/捷佳伟创 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,047.2 6,005.0 9,705.8 14,558.4 18,329.6 成长性 减:营业成本 3,805.8 4,477.3 7,052.2 10,546.0 13,261.3 营业收入增长率 24.8% 19.0% 61.6% 50.0% 25.9% 营业税费 21.4 29.5 46.9 67.9 88.1 营业利润增长率 40.7% 42.7% 44.4% 57.8% 32.4% 销售费用 71.4 109.9 169.6 242.2 320.2 净利润增长率 37.2% 45.9% 43.3% 57.3% 32.9% 管理费用 101.5 124.2 184.4 290.2 364.2 EBITDA增长率 34.0% 24.5% 89.5% 56.2% 32.0% 研发费用 237.8 285.7 459.3 689.2 733.2 EBIT增长率 33.9% 24.0% 95.5% 57.6% 32.5% 财务费用 -6.8 -216.2 -57.0 -93.3 -122.1 NOPLAT增长率 27.6% 19.7% 69.1% 57.8% 32.9% 加:资产/信用减值损失 -127.2 -183.5 -152.2 -154.3 -163.3 投资资本增长率 3.1% -24.4% 37.7% 37.0% 72.0% 公允价值变动收益 2.0 24.2 - - - 净资产增长率 104.4% 16.1% 18.9% 25.2% 26.8% 投资和汇兑收益 -13.0 13.1 -13.9 -4.6 -1.8 营业利润 817.3 1,166.6 1,684.2 2,657.3 3,519.6 利润率 加:营业外净收支 -0.9 6.0 2.5 2.5 3.7 毛利率 24.6% 25.4% 27.3% 27.6% 27.7% 利润总额 816.3 1,172.6 1,686.7 2,659.8 3,523.2 营业利润率 16.2% 19.4% 17.4% 18.3% 19.2% 减:所得税 102.5 126.0 199.9 311.7 403.1 净利润率 14.2% 17.4% 15.5% 16.2% 17.1% 净利润 717.4 1,046.9 1,500.3 2,359.4 3,135.0 EBITDA/营业收入 14.0% 14.6% 17.2% 17.9% 18.7% EBIT/营业收入 13.3% 13.9% 16.8% 17.6% 18.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 21 25 18 11 8 货币资金 3,990.9 4,026.9 4,975.2 6,414.6 7,673.0 流动营业资本周转天数 75 39 20 27 44 交易性金融资产 98.6 1,433.6 1,433.6 1,433.6 1,433.6 流动资产周转天数 726 875 743 691 688 应收帐款 1,336.5 1,904.5 2,533.4 4,587.4 4,492.4 应收帐款周转天数 85 97 82 88 89 应收票据 1,473.2 1,826.8 3,337.7 4,725.0 5,267.5 存货周转天数 280 333 303 298 307 预付帐款 108.8 301.2 206.1 571.6 477.1 总资产周转天数 787 957 797 724 714 存货 4,032.9 7,067.7 9,272.3 14,844.4 16,466.0 投资资本周转天数 108 81 51 47 59 其他流动资产 611.3 994.2 775.2 793.6 854.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.6% 14.5% 17.5% 22.0% 23.0% 长期股权投资 76.9 64.0 64.0 64.0 64.0 ROA 5.6% 5.5% 6.2% 6.8% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 47.4% 55.1% 123.2% 141.2% 137.0% 固定资产 329.6 488.2 455.9 423.7 391.4 费用率 在建工程 47.5 200.9 200.9 200.9 200.9 销售费用率 1.4% 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 155.1 149.6 142.5 135.5 128.4 管理费用率 2.0% 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 521.7 678.2 457.0 548.3 558.7 研发费用率 4.7% 4.8% 4.7% 4.7% 4.0% 资产总额 12,782.9 19,135.8 23,854.0 34,742.4 38,007.4 财务费用率 -0.1% -3.6% -0.6% -0.6% -0.7% 短期债务 13.5 314.2 - - - 四费/营业收入 8.0% 5.1% 7.8% 7.7% 7.1% 应付帐款 2,088.9 3,628.2 5,403.0 10,349.5 7,558.6 偿债能力 应付票据 364.9 1,578.2 1,869.5 3,989.4 5,588.2 资产负债率 51.5% 62.4% 64.1% 69.2% 64.2% 其他流动负债 4,071.1 6,358.4 7,974.1 9,639.2 11,224.2 负债权益比 106.1% 165.7% 178.6% 224.2% 179.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.78 1.48 1.48 1.39 1.50