核心观点与关键数据
云母主业稳步增长，机器人业务蓄势待发
2025年公司实现收入13.76亿元（同比+21.2%），归母净利润2.8亿元（同比+20.9%）。云母产品收入12.7亿元（同增14%），毛利率34%（同降0.5pct），其中新能源产品营收10.8亿元（同比+20%），占总营收78%，毛利率37.2%（下降2.9pct）。海外收入占比47%（下降4pct），短期影响盈利。全球新能源汽车及动力电池监管强化，推动高性能绝缘云母需求，公司作为龙头受益，绑定特斯拉、大众等头部客户，预计维持20%+增速。
Q4盈利能力环降，费用率稳定
2025Q4收入4.2亿元（同比+28%，环比+7.4%），归母净利润0.75亿元（同比+18%，环比-6%）。毛利率30%（下降3pct），净利率18.67%（下降0.9pct），环比略有波动。费用率稳定，销售/管理/研发费用率分别为2.88%/5.05%/4.57%（环比变动+0.82/+0.4/-0.6pct），整体期间费用率13.9%（环比+1.02pct）。研发费用0.19亿元（同增27%，环比下降5%）。
机器人业务进展顺利，盈利高企
2025年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率46.73%，预计受益于海外核心客户增长。狄兹精密实现营收1.22亿元，净利润0.13亿元。公司产品涵盖电机、直线驱动执行器等，与国内外头部机器人公司合作，业务推进顺利。泰国工厂按计划推进，预计2026年稳定供货，与伟创电气设立合资公司推动机电一体化布局。机器人业务开发、量产顺利，战略清晰，看好增长弹性。
盈利预测与估值
维持2026-2028年归母净利润预测为3.9/5.9/8.3亿元（同增42%/49%/41%），对应PE为65/44/31x，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、客户销量不及预期、新客户拓展不及预期。
财务指标概览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 1135 | 1376 | 1841 | 2756 | 3813 |
| 归母净利润（百万元） | 230 | 278 | 394 | 586 | 828 |
| EPS（元/股） | 0.63 | 0.77 | 1.08 | 1.61 | 2.28 |
| P/E（倍） | 110.9 | 91.7 | 64.8 | 43.6 | 30.9 |
估值比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|
| P/E（倍） | 91.7 | 64.8 | 43.6 | 30.9 |
| P/B（倍） | 12.5 | 11.0 | 9.4 | 7.7 |
| EV/EBITDA（倍） | 114.2 | 48.2 | 32.6 | 22.6 |
