机器人核心卡位，云母龙头稳健发力

投资逻辑： 云母材料基本盘稳固且稳健增长。公司是云母隔热安全材料全球龙头，公司公告显示，其2024年新能源汽车领域云母市占率为22.6%，位列全球第一。新能源车电池安全标准提升，推动云母材料需求，将推动行业空间持续提升。公司凭借成本优势，海外毛利率高达40%以上，成功开拓欧洲市场。 新能源车领域客户拓展机器人业务，为公司提供良好的客户基础。公司云母材料业务深度绑定特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部厂商。其中特斯拉等客户自2022年起陆续布局机器人业务，公司凭借跟客户前期良好的合作关系以及先进的零部件技术，为后续拓展机器人新业务奠定良好基础。 核心卡位丝杠和电机，拓展旋转和线性关节总成。通过收购KGG和参股金力传动，卡位人形机器人线性关节和旋转关节核心部件，在北美机器人供应链中占据关键位置。（1）2025年4月以2.45亿元收购狄兹精密（KGG）51%股权；KGG是国内微型丝杠龙头，为多家头部机器人公司供货。2025年KGG实现营业收入1.21亿元，净利润1276万元。（2）2025年7月以约3亿元参股金力传动15%股权；2025年金力传动全年营收7.96亿元，同比增长33.31%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长21.05%；金力传动官网显示其微型减速箱全球市占率超70%，客户包括优必选等。公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的60%。公司拟发行H股股票，并申请在港交所主板上市。为满足海外客户长期需求，公司需要扩展海外产能，因此1月29日公司发布港股IPO报告，募集资金拟用于机器人海外项目建设等。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年净利润对应EPS分别为1.04/1.62/2.13元，对应PE分别为76.85/49.37/37.57倍。可比公司2026年PE平均值为104倍。我们认为，公司的机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长具备稳健性，给予2026年95倍估值，目标价98.88元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人形机器人发展不及预期风险，汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，出口不及预期风险，大额解禁风险。 内容目录 一、全球耐高温绝缘云母产业领军者，新能源业务驱动业绩持续攀升...................................41.1企业全景：绑定头部客户深耕绝缘云母，拓展新能源与机器人应用场景.........................41.2业绩解读：新能源业务支撑主业稳健增长，并购人形零件标的加速体量提升.....................5二、主业：新国标驱动云母市场扩容，海外扩产引领业绩增长.........................................72.1战略新兴云母材料性能优异，动力电池新国标驱动需求增长...................................72.2近三万吨云母产能构筑规模优势，精准卡位新能源抢占市场先机..............................112.3海外产能扩张加速，高毛利业务驱动盈利韧性提升..........................................12三、机器人：并购狄兹精密横向布局微型丝杠，热控技术与客户纵深协同赋能..........................143.1行业趋势：人形机器人商业化在即，灵巧手技术迭代升级....................................143.2外延增长：收购狄兹精密、金力传动，构建丝杠+减速箱传动部件全布局........................163.3客户同源：深度绑定家电、汽车、电池头部客户，T车企、宁德时代加码机器人赛道.............22四、盈利预测与投资建议........................................................................244.1盈利预测..............................................................................244.2投资建议及估值........................................................................25五、风险提示..................................................................................26 图表目录 图表1：公司持续探索耐高温绝缘云母在新能源汽车和人形机器人等领域的应用.........................4图表2：各子公司业务定位清晰..................................................................4图表3：公司绝缘件可用于新能源汽车、家电、电缆等多种场景......................................5图表4：公司近年收入呈现持续增长..............................................................6图表5：公司近年新能源汽车业务占比持续提升....................................................6图表6：公司近年毛利率整体平稳在30-40%区间....................................................6图表7：2025年公司整体费用率反弹..............................................................6图表8：2025年公司应收账款、应付账款、存货周转率分别为4.32/3.39/2.85次.......................7图表9：云母材料电气性能和耐热性能优越，应用场景广泛..........................................7图表10：全球云母材料市场规模未来五年复合增长率预测为5.6%（亿美元）...........................8图表11：2019-2025中国新能源汽车产量高速增长..................................................8图表12：新标准对动力电池要求更加严格.........................................................9图表13：云母板是优异的动力电池隔热阻燃材料...................................................9图表14：全球小家电市场规模未来五年复合增长率预测为6.4%（单位：亿美元）......................10图表15：全球电线电缆市场规模未来五年复合增长率预测为5.4%（单位：亿美元）....................10 图表16：公司云母制品产量规模在国内厂商中具有优势（单位：吨）................................11图表17：25H1公司在新能源板块收入规模占优....................................................11图表18：公司营收增长相较同业公司更稳定......................................................12图表19：公司毛利率30-40%，相较同业公司更为稳健..............................................12图表20：2023-2025年公司各工厂产能利用率维持较高水平.........................................13图表21：公司稳步推进国内外在建产能项目（单位：万元）........................................13图表22：公司海外业务成为主业增长动能（亿元）................................................14图表23：公司海外业务毛利率超40%.............................................................14图表24：人形机器人应用场景将逐渐拓宽........................................................14图表25：丝杠是机器人线性执行器中重要零部件..................................................15图表26：微型丝杠与腱绳的复合传动呈现加乘效应................................................15图表27：1主动自由度=1微型电机+1滚柱丝杠+1腱绳.............................................15图表28：特斯拉灵巧手自由度显著提升..........................................................16图表29：狄兹精密具有十余年丝杠加工经验......................................................16图表30：KGG核心竞争力体现在其业务布局、技术水平和生产能力上.................................17图表31：金力传动在微型传动领域生产能力强，市场地位高........................................18图表32：国内灵巧手市场较为集中，头部厂商主要有五家..........................................19图表33：公司机器人零部件布局示意图..........................................................20图表34：公司布局零部件占机器人总成本近60%...................................................20图表35：公司通过收并购实现人形机器人关节模组全面布局........................................20图表36：公司港股发行用于增强海外配套能力....................................................21图表37：特斯拉机器人相关的主流产业链企业已开始在泰国建厂....................................21图表40：营收拆分............................................................................25图表41：可比公司估值........................................................................26 一、全球耐高温绝缘云母产业领军者，新能源业务驱动业绩持续攀升 1.1企业全景：绑定头部客户深耕绝缘云母，拓展新能源与机器人应用场景 公司专注于耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售，凭借浙江和湖南等多地厂区的战略布局，已成为全球云母制品市场的领军企业之一。自2003年成立以来，公司始终致力于耐高温绝缘云母领域的深度研发与场