核心观点与关键数据
公司概况：浙江荣泰为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主要产品用于新能源汽车电池热失控安全件，绑定特斯拉、大众、沃尔沃等头部车企及电池厂，成为业绩增长主要来源。2023年收入8亿元，同增20%；2024年前三季度收入8.1亿，同增39%。2023年净利1.7亿元，同增28%；2024年前三季度达1.67亿元，同增42%。
行业背景：受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业。国内热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，要求电池5分钟不起火不爆炸；欧盟汽车安全法规跟进。云母具有优异的耐高温绝缘性能，成为当前车企主流方案。2022年电池包上盖板场景中云母渗透率达80%+，模组间场景达30%，远期渗透率有望进一步提升。预计新能源汽车云母件2027年市场空间达100亿以上，25-27年维持30%以上复合增长。
业务与财务：公司专注新能源企业行业，绑定头部车企，享受海外市场云母绝缘件份额提升红利，2024年上半年海外收入占比提升至49%，25年预计达50%+，利润占比预计60%+。公司23年起新增五家海外新能源车企客户定点，优质客户持续拓展，截止2024H1公司已披露的新能源行业定点项目预计约92.38-99.63亿元。公司2024年前三季度实现营收8.09亿元，同增39%；归母净利1.67亿元，同增41%。公司毛利率持续维持35%+，净利率维持20%左右。
行业格局：行业玩家向头部集中，荣泰主要竞争对手有瑞士丰罗、韩国SWECOInc.、固德电材、平安电工等。公司2023年收入6亿元，毛利率45%，预计市占率26%左右，维持全球龙头地位。行业进入壁垒较高，需通过大量行业认证及客户需求匹配。行业价格稳定，主流公司盈利维持高位。
护城河：产品具有非标属性，需配合客户定制研发；协同客户共同开发，定制化服务深度绑定客户；独创三维立体制备工艺，提升了产品强度、耐用性及绝缘性能；实现核心技术自研，适应客户需求推出新材料、新产品、新技术。
新业务拓展：公司绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升，截至2024年3月1日绑定大客户已拿到3.65亿订单，单车价值量300-1000元，市场空间进一步打开。公司收购狄兹精密（KGG）51%的股权，切入人形机器人丝杠领域，供应灵巧手微型丝杠及行星滚柱丝杠，打造新增长点。狄兹精密具备微型丝杠加工能力，技术实力领先，预计率先供应机器人灵巧手领域，行星滚柱丝杠等产品持续拓展。公司平移电动车轻量化结构件技术至人形机器人领域，预计供应轻量化结构件，单位价值量预计500-1000元。
研究结论：预计公司2024-2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE49/33/23x。考虑公司新业务远期利润弹性，给予公司25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化风险。
