电价下行业绩承压，看好龙头逆势破局

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2025年公司电价下行、利用小时下滑，业绩受压。风电业务净利润同比大幅下降33.5亿元至38.8亿元，光伏业务净利润同比微增0.9亿元至5.14亿元。风电度电净利区间为-0.055元至0.063元，光伏度电净利区间为-0.014元至0.038元。风电利用小时数较行业平均高73小时，主要受风况不佳及弃风限电影响。
• 装机与开发：2025年新增装机4.85GW（风电1.74GW、光伏3.14GW），控股装机容量达46GW（风电32.15GW、光伏13.84GW）。获取开发指标8.63GW（风电4.27GW、光伏4.36GW）。
• 绿证交易：核发绿证1621万张，交易绿证1632万张（同比增长59.5%），完成绿电交易85.6亿千瓦时（同比增长27.7%），未来绿色溢价预期提升。

研究结论与预测

• 长期成长可期：主业盈利改善，风电乘势而起。公司积极布局“擎源”大模型，有望提升发电效益，电力交易能力或稳住甚至提升新能源市场化电价。
• 2026年业绩预测：假设新开工及投产450万千瓦，风电利用小时修复至2100小时，风电度电收入下降0.025元/度，光伏度电收入下降0.01元/度，减值4亿元。预计2026年归母净利润约38亿元（同比下降16.8%），但降幅逐渐缩窄。

风险提示

• 主要风险：电价下行风险、新能源消纳风险。

数据来源与免责声明

• EPS预测均来源于国泰海通证券研究测算，可比公司为中国电力（国电投旗下核心电力上市平台）。本报告不构成投资建议，投资者需谨慎决策。