2022年中报业绩预告点评：22Q2短期业绩承压，乘用车座椅破局未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 继峰股份（603997.SH）2022年中报业绩预告点评 22Q2短期业绩承压，乘用车座椅破局未来可期 2022年07月18日 ➢ 事件概述：2022年7月14日，公司发布2022 H1业绩预告，预计 2022H1实现归母净利润-1.9～-1.4亿元，扣非归母净利润-1.98～-1.48亿元。 ➢ Q2业绩短期承压，H2业绩有望加速反弹。公司22Q2归母净利-1.5～-1.0亿元，扣非归母净利-1.6～-1.1亿元，业绩短期承压，主要系疫情、原材料价格上涨、费用等因素影响。1）疫情：受疫情影响，22Q2乘用车销量554.8万辆，同比-13.5%。其影响最大的区域为长春和上海，也是公司重要生产基地所在地，4、5月份国内疫情形势严峻，公司国内产销量下滑50%，两地生产长期处于停摆状态，短期严重影响了公司业绩；2）原材料：受海外政治冲突因素影响，公司Q2原材料价格大幅上涨，海外尤其美洲区压力较大，压低利润；3）费用：去年至今满足乘用车座椅订单所产生的测试、科研、人员费用也记入22Q2报表，重重因素导致业绩短期承压。6月随着疫情缓解，原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂大力着手于增加产销，公司作为配套供应商生产、销售出现显著反弹，利润表现可人。预计下半年业绩将远超22H1，盈利水平触底反弹，未来可期。 ➢ 由小单品向座椅总成商转变，单车价值量升级打开公司新的成长空间。公司积极推进汽车座椅总成业务布局，产品单车价值量由原有小单品400-500元提升至座椅总成5000～6000元，单车价值量大幅提升，强势打开公司新的成长空间。以现有客户资源为基础，叠加公司长期汽车座椅领域的技术积累，公司座椅总成产品布局推进顺利，2021年10月首次获得某头部造车新势力座椅订单，实现了座椅总成供货的“0”突破。2022年7月，公司再次获得某新能源汽车主机厂的座椅总成定点，标志着公司座椅总成业务有序推进。座椅总成产品持续获主机厂认可，彰显了公司乘用车座椅总成产品的核心竞争力。 ➢ 座椅安全件功能多元化趋势赋予新增量，转型Tier1为国内厂商抢占市场。公司于2018年收购格拉默，2019年Q4完成并表，2020年开始对格拉默开展改组管理层、激励机制、关闭低产能工厂等举措，如今已实现对格拉默的完全掌控。二者强强联合，在产品、技术、渠道端开展深入合作，逐渐从Tier2向Tier1转型。面对汽车电动智能百年变革，座椅由单一安全件趋向多元功能化升级，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 ➢ 投资建议：受疫情因素影响，我们下调公司2022-2024年利润，预计公司2022-2024年实现归母净利润2.84/6.20/9.56亿元，当前市值对应2022-2024年PE为47/22/14倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16832 18189 20679 23143 增长率（%） 7.0 8.1 13.7 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 126 284 620 956 增长率（%） 148.9 125.0 118.3 54.0 每股收益（元） 0.11 0.25 0.56 0.86 PE 106 47 22 14 PB 2.9 2.8 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.01元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 相关研究 1.供应链升级重构长牛开启，掘金万亿市值增量——汽车行业2022年投资策略三（投资主线篇） 2.汽车的革命系列报告之一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启 继峰股份(603997)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 16832 18189 20679 23143 成长能力（%） 营业成本 14451 15431 17225 18979 营业收入增长率 6.99 8.06 13.69 11.92 营业税金及附加 46 48 45 58 EBIT增长率 882.42 80.28 76.34 33.80 销售费用 297 289 290 319 净利润增长率 148.94 124.95 118.27 54.05 管理费用 1353 1443 1592 1777 盈利能力（%） 研发费用 321 305 339 421 毛利率 14.14 15.16 16.70 18.00 EBIT 374 673 1187 1589 净利润率 0.75 1.81 3.43 4.52 财务费用 193 207 206 202 总资产收益率ROA 0.78 1.70 3.50 5.04 资产减值损失 -18 -10 -8 -5 净资产收益率ROE 2.72 6.01 12.04 16.17 投资收益 -20 -6 -10 -15 偿债能力 营业利润 171 471 985 1395 流动比率 1.07 1.10 1.18 1.30 营业外收支 23 0 0 0 速动比率 0.70 0.72 0.79 0.89 利润总额 193 471 985 1395 现金比率 0.23 0.22 0.27 0.33 所得税 68 141 276 349 资产负债率（%） 69.16 69.29 68.19 65.76 净利润 126 330 709 1046 经营效率 归属于母公司净利润 126 284 620 956 应收账款周转天数 50.09 50.00 50.00 50.00 EBITDA 1140 1336 1863 2276 存货周转天数 43.69 43.16 42.40 43.09 总资产周转率 1.04 1.09 1.17 1.22 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1406 1422 1855 2438 每股收益 0.11 0.25 0.56 0.86 应收账款及票据 2408 2791 3173 3551 每股净资产 4.16 4.24 4.62 5.29 预付款项 93 108 121 133 每股经营现金流 0.64 0.94 1.31 1.45 存货 1730 1815 1993 2235 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 878 947 1049 1134 估值分析 流动资产合计 6515 7082 8190 9490 PE 106 47 22 14 长期股权投资 9 12 15 17 PB 2.9 2.8 2.6 2.3 固定资产 3540 3413 3280 3140 EV/EBITDA 15.73 13.40 9.38 7.42 无形资产 1455 1455 1455 1455 股息收益率（%） 1.50 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9694 9634 9547 9457 资产合计 16209 16716 17737 18948 短期借款 1638 1638 1638 1638 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2340 2600 2902 3198 净利润 126 330 709 1046 其他流动负债 2091 2204 2413 2482 折旧和摊销 766 663 676 688 流动负债合计 6069 6442 6954 7318 营运资金变动 -253 -188 -171 -358 长期借款 2631 2631 2631 2631 经营活动现金流 719 1048 1460 1622 其他长期负债 2511 2511 2511 2511 资本开支 -685 -603 -605 -602 非流动负债合计 5141 5141 5141 5141 投资 2050 -3 11 2 负债合计 11211 11584 12095 12460 投资活动现金流 -588 -613 -603 -615 股本 1119 1117 1117 1117 股权募资 34 -4 0 0 少数股东权益 354 399 488 578 债务募资 399 0 0 0 股东权益合计 4999 5133 5642 6488 筹资活动现金流 -40 -420 -424 -424 负债和股东权益合计 16209 16716 17737 18948 现金净流量 -23 16 433 583 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 继峰股份(603997)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发