2025年年报点评：业绩短期承压，核心原料破局有望驱动修复

投资要点总结

收入端

• 2025年公司营收172.6亿元，同比下降7.2%，主要受市场需求放缓及行业竞争加剧影响。
• 医药工业营收107.2亿元（-10.0%），医药商业营收104.8亿元（-6.7%）。
• 细分领域表现分化：心脑血管类（-20.5%）、补益类（+10.9%）、清热类（+4.7%）、妇科类（+12.5%），心脑血管类受高基数影响显著承压。
• 前五名系列中，补益品类（同比增长61.4%）和清热类（牛黄解毒系列进入前五）表现突出。

成本端与利润率

• 2025年公司毛利率42.9%（-1.1pp），医药工业原材料成本同比下降10.8%，高价原料库存仍侵蚀利润。
• 预计2026年随高价库存出清及低成本原料导入，毛利率将显著修复，利润弹性释放可期。
• 费用端基本稳定：销售费用率20.5%（+1.1pp）、管理费用率8.2%（+0.3pp）、研发费用率1.7%（+0.2pp）、财务费用率-0.4%（-0.4pp）。

营销与渠道

• 公司围绕“三大发展战略”优化营销体系，多线布局零售终端、医疗市场、电商平台、海外注册。
• 零售端：截至2025年末共1279家门店，净增28家，其中800家设中医诊所，932家获医保定点资格。
• 医疗端：构建“3+3+N”产品矩阵，以心脑血管、呼吸、儿科为核心，拓展骨科、消化、肿瘤等领域。
• 海外端：安宫牛黄丸在柬埔寨获批，苏合香丸等在加拿大注册，国际化稳步推进。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年归母利润分别为16.4亿元、19.0亿元、22.1亿元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。
• 建议保持关注。
• 风险提示：原材料价格波动、产品放量不及预期、库存清理节奏不及预期等。

关键假设

• 医药工业：心脑血管类（2026-2028年增速20%/20%/20%）、补益类（六味地黄丸等销量增速20%/20%/20%）、清热类（销量增速15%/15%/15%）、妇科类（乌鸡白凤丸销量增速15%/15%/15%）。
• 医药商业：2026-2028年销量增速10%/10%/10%。

预测数据表（摘要）

（具体数据略，详见原文表格）