核心观点与关键数据
- 市场观点：短期市场情绪对行情影响较大，风格转向防御，非银板块处于估值低位且韧性较强，继续看好非银板块行情。建议关注A股标的（中国太保A、中国平安A）和港股标的（中国太平H、阳光保险H、中国人寿H、中国太保H）。
- 证券业务：
- 业绩高增：截至4月3日，25家可比上市券商2025年合计实现营业收入4413亿元（同比+31%），归母净利润1741亿元（同比+46%），加权平均ROE为7.3%（同比+1.8pct）。Q4营收同比+5%，环比-22%；净利润同比+10%，环比-30%。
- 业务增长：自营/经纪/资管/净利息/投行业务收入分别同比+33%/+44%/+8%/+49%/+38%。
- 并购重组与国际布局：国联民生、国泰海通业绩增速位列前两位（营收同比分别增长186%和87%）；中信证券国际、中金公司、中信建投国际化业务成果显著。
- 2026展望：行业迈向“头部机构做优做强、中小机构特色化发展”新格局，建议关注证券板块长期价值。
- 保险业务：
- 规模盈利向好：2025年保险业原保费收入6.12万亿元（同比+7.4%），总资产超41万亿元（同比+15.1%）。五大上市险企营收2.93万亿元（同比+7.8%），归母净利润4253亿元（同比+22.4%）。
- 业绩分化：2025年Q4五大险企归母净利润合计亏损7亿元，单季业绩分化明显。
- 寿险价值修复：寿险新业务价值同比增45.4%，期交占比提升，分红险成核心。
- 财险成本优化：财险综合成本率普遍优化，人保财险市场份额31.6%，承保利润同比增长75.6%。
- 权益投资加码：五大险企股票投资规模达2.5万亿元（占比12.2%），推动投资收益率改善（算术平均6.0%），但新准则下利润表现分化。
- 偿付能力充足：五大险企偿付能力指标远超监管要求，加权ROE算术平均22.1%（同比+3.2pct）。
- 2026展望：行业延续价值成长，权益投资或提升FVOCI资产配置、布局新质生产力；另类投资或加码创新产品。头部险企聚焦渠道、产品、康养、投资四大方向。
研究结论
- 证券板块：2025年业绩高增主要受益于市场回暖、交投活跃及一二级市场复苏，2026年行业有望延续良好发展态势，建议关注长期价值。
- 保险板块：2025年资负共振迎增长，规模盈利皆向好，2026年聚焦精细发展，头部险企有望通过渠道、产品、康养、投资四大方向打造核心竞争力。
风险提示
- 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。
