非银金融行业周报：SFISF条件优惠利好券商，寿险3季度资负两端向好

非银金融 2024年10月20日 投资评级：看好（维持） SFISF条件优惠利好券商，寿险3季度资负两端向好 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 周观点：SFISF条件优惠利好券商，寿险3季报资负两端向好 36% 24% 12% 0% -12% -24% 非银金融沪深300 本周稳增长、稳地产和稳股市积极政策落地实施，SFISF互换便利条款超预期，利于激发券商工具使用积极性，为资本市场贡献增量资金，监管呵护股市信号积极，同时新工具有望提升券商用表能力。3季报看预计寿险和传统券商业绩增速改善明显。券商看好低估值头部券商、互联网券商和2C金融信息服务商、并购主线标的，保险看好TPL权益弹性突出和负债端高质量增长标的。 券商：SFISF条件优惠程度超预期，激发券商积极性、提升用资效率和回报 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《寿险资负两端景气度扩张，自营驱动券商业绩改善—非银行业三季报前瞻》-2024.10.17 《政策信号积极，非银板块短期调整带来布局良机—行业周报》 -2024.10.13 《重视个人投资者和外资入场，继续全面看多非银板块—行业周报》 -2024.10.7 （1）本周A股日均股票成交额1.95万亿，环比-35%。本周偏股/非货基金新发份额7/22亿份，环比-8%/+148%，同比-8%/+603%。10月18日券商板块日换手率超过9%历史峰值线达到9.66%。（2）10月18日证监会已同意20家证券、基金公司申请互换便利（SFISF），首批申请额度已超2000亿元。券商可将AAA债券、ETF、股票及公募REITS等作为质押品换回高流动性国债或央票，以换回资产在银行间质押融资，仅限于股票、股票ETF投资或做市。SFISF条件优惠程度超预期体现在：可放OCI科目、可部分用于对冲、可用于做市、可折扣计提风控指标、质押率较高且期限1年可展期。条件优惠利于激发券商使用工具增持权益资产的积极性，为资本市场引入增量资金，提振投资者信心，券商业务受益。同时可通过工具提升用资效率、提升回报。优于权益资产可对冲或可放入OCI科目，预计新工具使用对券商报表波动影响有限。（3）宏观稳增长、稳地产和稳股市积极政策持续落地实施，个人投资者入市热度较高，继续看好券商板块机会，关注三类标的机会：低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 保险：权益弹性带来3季度业绩预增明显，3季报NBV增速有望进一步扩张 （1）近两周新华保险、中国太保、中国人保和中国人寿先后发布3季度业绩预 告，新准则下寿险公司业绩权益弹性突出，低基数和9月股市普涨带动3季度业绩大幅预增。我们统计2024H1末分类为FVTPL的股票占净资产的比重分别新华保险328%、中国人寿138%、中国太保112%、中国平安44%。（2）8月和9月寿险产品再次调降预定利率，停售带动下，预计3季度寿险新单和NBV增速较中报进一步扩张。（3）短期看，3季报寿险资产和负债两端均呈扩张趋势，4季度业绩基数仍低，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延续性和经济复苏对资产、负债的提振。继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性突出。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交 易所；中国人寿，中国太保，中国平安；江苏金租，拉卡拉。 受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；指南针，同花顺。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、SFISF条件优惠利好券商，寿险3季报资负两端向好3 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：证监会获准20家机构开展SFISF7 5、风险提示7 图表目录 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深3004 图2：本周海通证券/拉卡拉分别+21.09%/+21.02%4 图3：2024年9月日均股基成交额环比+33%5 图4：2024年1-9月IPO承销规模累计同比-85%5 图5：2024年1-9月再融资承销规模累计同比-76%5 图6：2024年1-9月债券承销规模累计同比+0.5%5 图7：2024年9月两市日均两融余额同比-13%6 图8：2024年9月上市险企寿险保费同比增速回落6 图9：2024年9月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、SFISF条件优惠利好券商，寿险3季报资负两端向好 本周稳增长、稳地产和稳股市积极政策落地实施，SFISF互换便利条款超预期，利于激发券商工具使用积极性，为资本市场贡献增量资金，监管呵护股市信号积极，同时新工具有望提升券商用表能力。3季报看预计寿险和传统券商业绩增速改善明显。券商看好低估值头部券商、互联网券商和2C金融信息服务商、并购主线标的，保险看好TPL权益弹性突出和负债端高质量增长标的。 券商：SFISF条件优惠程度超预期，激发券商积极性、提升用资效率和回报 （1）本周A股日均股票成交额1.95万亿，环比-35%。本周偏股/非货基金新发份额7/22亿份，环比-8%/+148%，同比-8%/+603%。10月18日券商板块日换手率超过9%历史峰值线达到9.66%。（2）10月18日证监会已同意20家证券、基金公司申请互换便利（SFISF），首批申请额度已超2000亿元。券商可将AAA债券、ETF、股票及公募REITS等作为质押品换回高流动性国债或央票，以换回资产在银行间质押融资，仅限于股票、股票ETF投资或做市。SFISF条件优惠程度超预期体现在：可放OCI科目、可部分用于对冲、可用于做市、可折扣计提风控指标、质押率较高且期限1年可展期。条件优惠利于激发券商使用工具增持权益资产的积极性，为资本市场引入增量资金，提振投资者信心，券商业务受益。同时可通过工具提升用资效率、提升回报。优于权益资产可对冲或可放入OCI科目，预计新工具使用对券商报表波动影响有限。（3）宏观稳增长、稳地产和稳股市积极政策持续落地实施，个人投资者入市热度较高，继续看好券商板块机会，关注三类标的机会：低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 保险：权益弹性带来3季度业绩预增明显，3季报NBV增速有望进一步扩张 （1）近两周新华保险、中国太保、中国人保和中国人寿先后发布3季度业绩预告， 新准则下寿险公司业绩权益弹性突出，低基数和9月股市普涨带动3季度业绩大幅预增。我们统计2024H1末分类为FVTPL的股票占净资产的比重分别新华保险328%、中国人寿138%、中国太保112%、中国平安44%。（2）8月和9月寿险产品再次调降预定利率，停售带动下，预计3季度寿险新单和NBV增速较中报进一步扩张。（3）短期看，3季报寿险资产和负债两端均呈扩张趋势，4季度业绩基数仍低，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延续性和经济复苏对资产、负债的提振。继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性突出。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国太保，中国平安；江苏金租，拉卡拉。 受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；指南针，同花顺 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/10/18 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 5.36 0.63 0.67 0.73 8.00 7.34 买入 300059.SZ 东方财富 22.95 0.52 0.50 0.55 45.90 41.73 买入 600958.SH 东方证券 10.59 0.32 0.41 0.47 25.83 22.53 买入 601377.SH 兴业证券 6.47 0.23 0.21 0.30 30.81 21.57 买入 1299.HK 友邦保险 63.40 2.58 2.87 3.07 22.12 20.66 增持 2328.HK 中国财险 12.22 1.11 1.40 1.50 8.73 8.15 买入 601456.SH 国联证券 12.59 0.24 0.19 0.27 66.26 46.63 买入 300803.SZ 指南针 97.84 0.18 0.44 0.76 222.97 129.38 买入 300033.SZ 同花顺 210.83 2.61 3.16 5.70 66.72 36.99 买入 6060.HK 众安在线 14.16 2.80 0.80 0.90 17.70 15.73 买入 0388.HK 香港交易所 317.00 9.40 9.80 10.40 32.35 30.48 买入 601108.SH 财通证券 8.25 0.48 0.45 0.55 18.33 15.00 买入 601318.SH 中国平安 57.18 4.70 5.43 6.22 10.53 9.19 买入 601601.SH 中国太保 38.00 2.83 3.93 4.66 9.67 8.15 买入 601628.SH 中国人寿 43.67 1.63 2.35 2.66 18.58 16.42 买入 300773.SZ 拉卡拉 23.51 0.57 1.04 1.35 22.61 17.41 买入 601881.SH 中国银河 14.76 0.65 0.70 0.79 21.16 18.75 未评级 601878.SH 浙商证券 13.61 0.42 0.45 0.51 30.15 26.64 未评级 601336.SH 新华保险 49.53 2.79 5.77 5.69 8.58 8.71 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周（10月14日至10月19日，下同）沪深300指数+0.98%，创业板指数+4.49%， 中证综合债指数+0.23%。非银板块+2.49%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别 +3.58%/+0.10%。从主要个股表现看，本周海通证券/拉卡拉分别+26%/+21.02%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300图2：本周海通证券/拉卡拉分别+21.09%/+21.02% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 0.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金8只，发行7亿份，环比-97%，同比-59%。 截至10月11日，2024年累计新发股票+混合型基金528只，发行份额1592亿份，同比-