营收稳步增长，亏损显著收窄

公司评级增持（维持），核心观点聚焦于营收稳步增长与亏损显著收窄。2025年公司营收同比增长2.8%至206.54亿元，主要受原料奶业务收入增长驱动；毛利润同比增长6.4%至61.54亿元，毛利率提升至29.8%。净亏损收窄49.5%至4.35亿元，现金EBITDA同比增长4.9%至55.87亿元。

原料奶分部表现突出，营收同比增长6.1%至160.24亿元，收入占比77.6%，主要得益于成母牛单产提升及牛群结构优化。原料奶销量增长13.2%至415.31万吨，但平均单价下降6.3%至3.86元/公斤，受供需不平衡影响。奶产量增长12.9%至423.25万吨，成母牛年化单产增长1.6%至12.8吨。公司运营100座现代化牧场，奶牛存栏量下降0.4%至61.88万头，成母牛占比提升至55.0%。

反刍动物养殖系统化解决方案分部营收下降7.3%至46.30亿元，主要受行业需求及销售策略调整影响；毛利同比下降21.5%至6.59亿元，毛利率降至14.2%。

投资建议方面，预计公司2026/2027/2028年营收分别为220.13/234.27/248.49亿元，归母净利润16.14/25.94/32.21亿元，维持“增持”评级。风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格上涨及食品安全问题。