25年三季报点评亏损显著收窄，期间费用创10年新低

2025-11-04 中泰证券喵小鱼

公司业绩：2025年前三季度营收339.6亿元，同比+3.23%；归母净利润-2.75亿元，同比+40.24%。Q3营收111亿元，同比-18.9%；归母净利润-0.99亿元，同比+39.6%。业绩减亏主要得益于期间费用下降及地租收入增加。
经营数据：前三季度毛利率2.69%，同比-0.09pct；Q3单季毛利率1.32%，同比-1.36pct；Q3存货较2024年末+1.5%；期间费用率5.2%，创近10年同期新低；Q3财务费用4.9亿元，为并表合盛农业后的新低。
行业影响：三季度受台风“剑鱼”和“麦德姆”影响，预计干胶减产约0.25万吨和0.28万吨，合计减幅4.4%。
政策与事件：
- 海垦控股集团承诺解决潜在同业竞争问题。
- 国家及海南省政策推动天然橡胶全产业链升级，包括建设标准化胶园和更新老龄胶园。
- 洋浦国际智慧供应链中心建成，为海南自贸港链接全球橡胶产业链提供支持。
- 2025年12月31日前完成同业竞争解决。
- 2024年4月发布《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》。
- 2024年4月海南省发布乡村振兴实施意见，明确胶园升级目标。
- 2024年12月18日海南全岛执行封关政策，公司受益于土地价值重估和跨境资本流动。

胶价分析：当前天然橡胶价格进入向上倾斜的底部箱体震荡，下沿受供给收缩支撑，上沿受下游产能优化制约。
盈利预测：调整2025-2027年营业收入预测分别为524.7/633.3/795.2亿元，归母净利润分别为2.13/5.03/11.75亿元（此前预测为3.03/6.2/11.27亿元）。
估值与评级：当前股价对应PE分别为119.8/50.7/21.7倍，维持“买入”评级。