文远知行（WRD）：营收创历史新高，Robotaxi驱动增长叠加亏损显著收窄

核心观点与关键数据

• 营收与盈利表现：2025财年总营收达6.846亿元，同比增长89.6%，其中产品收入同比增长310.3%，服务收入同比增长18.8%。第四季度营收3.14亿元，同比增长123.0%，占全年收入的近46%。毛利率保持30.2%，净亏损同比收窄34.2%至16.55亿元，现金储备达71亿元。
• 业务结构与核心驱动：Robotaxi业务营收1.48亿元，同比增长209.6%，成为第一增长引擎。全球自动驾驶车队规模达2,113辆，覆盖12个国家40多个城市。大中华区运营覆盖面积超1,000平方公里，单车日订单峰值达26单。Robobus业务收入增长约190%。
• 研发与技术布局：WeRideGENESIS通用模拟平台加速产品迭代，WePilot3.0技术降维赋能乘用车市场，与吉利合作实现工厂预装量产，单车组装时间缩短至10分钟，BOM成本降低15%。
• 投资建议：文远知行实现从“技术检验”向“规模化商业运营”的跨越，Robotaxi业务持续放量，构建多元化自动驾驶产品矩阵。未来随着下一代GXR量产、WeRideGENESIS深化研发及L4级技术规模化落地，全栈AI创新与轻资产运营将形成更强协同效应。

风险提示

• 自动驾驶政策及监管不确定性
• Robotaxi商业化推进不及预期
• 持续研发投入带来的盈利压力
• 行业竞争加剧

盈利预测

• 2025年EPS 13.64，PE 26.12
• 2026年EPS 16.69，PE 21.38
• 2027年EPS 19.08，PE 18.70