2022年报点评：业绩短期承压，未来有望拐点向上

美亚柏科（300188）：业绩短期承压，未来有望拐点向上 ——2022年报点评 事件：3月31日，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入22.80 万元，同比下降10.08%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降52.41%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降66.34%。 业绩短期承压，未来有望触底回升。分业务来看，公司公共安全大数据产品 实现营收9.38亿元，同比减少6.26%；电子数据取证业务实现营收8.25亿元，同比减少27.50%；新型智慧城市实现营收2.84亿元，同比增长135.77%；新网络空间安全实现营收2.33亿元，同比减少15.68%。公司营收减少的原因主要有二，一是受宏观环境影响客户预算减少，二是受宏观环境影响部分项目延后验收确认。以上两个影响主要为短期影响，2023相关风险影响有望减弱。此外公司毛利率有所下降，主要系公司毛利率较高的基石业务占比下降以及拓展的创新业务新型智慧城市毛利率偏低所致，属于结构性降低而非盈利能力减弱，未来伴随宏观影响消散，基石业务占比有望恢复正常，且新业务为公司基于基石业务向下游的拓展延伸，未来或将成为公司重要增长点。基于以上，我们认为22年业绩为短期承压，未来有望拐点向上。 深耕基石业务，夯实业务基础，拓展业务领域。公共安全大数据及电子数据 取证为公司的基石业务，1）公共安全大数据业务方面，公司一方面持续产品研发和拓展生态，开发“乾坤”大数据操作系统、完成新一代大数据平台预研发等，并有30多家生态厂商基于“乾坤”大数据操作系统开展数据治理，提高产品及技术能力，另一方面持续做大行业，完成多个重大项目中标及承建国家网络空间治理重大基础工程；2）电子数据取证方面，通过“龙腾计划”巩固市占率，并从技术维度（开展技术研发、更新解决方案、平台赋能等）、区域维度（区县和基层下沉）、行业维度（拓展至行政执法及政府部门等）拓展业务能力及覆盖领域。公司不断夯实基石业务基础，伴随宏观影响减弱未来基石业务有望稳健增长。 开展创新业务，培养第二增长极。除了夯实公司基石业务外，公司还基于自身优势，拓展新网络空间安全板块及新型智慧城市建设两大创新业务。1）新 网络空间安全板块是公司基于电子数据调查取证业务，将覆盖领域延伸至“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，并推出“长城计划”和“狼烟计划”，依托业务优势进行业务延伸，拓展至下游新赛道；2）新型智慧城市则是依托公共安全大数据业务，拓展至社会治理领域，推动政务大数据平台建设。公司创新业务拓展顺利，目前公司已先后参与厦门、常熟、开远等10多个城市的智慧城市总体规划设计和落地实施，并在北京、宁波等地已有落地大数据安全和网络安全大数据平台建设。公司创新业务为基于基石业务的拓展延伸，公司原有的技术、产品储备，客户服务经验及客户资源等均可实现复用，公司创新业务有望成为公司新的增长极，未来发展可期。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩受宏观影响短期承压，伴随宏观影响减弱公司业绩有望触底回升。公司深耕公共安全大数据和电子数据取证两大基石业务，并不断夯实主业基础，拓展业务领域，同时发展两大创新业务培养 新的增长极，实现基石业务向下游的延伸，我们预计公司2023-2025年净利润分别为3.18、4.01和4.98亿元，对应EPS分别为0.37、0.47和0.58元。 公司报告 美亚柏科 2023年4月4日 推荐/维持 公司简介： 美亚柏科是国内电子数据取证行业龙头企业、公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队。公司是国投智能的控股子公司，国投集团的重要投资企业，国务院国资委为公司实际控制人。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）23.5-11.28 总市值（亿元）201.98 流通市值（亿元）170.2 总股本/流通A股（万股）85,948/85,948 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.41 52周股价走势图 美亚柏科 沪深300 68.7% 18.7% -31.4% 4/66/68/610/612/62/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 当前股价对应2023-2025年PE值分别为63、50和41倍。维持“推荐”评级。 风险提示：客户预算不及预期风险，业务拓展不及预期风险，市场竞争加剧 毛利率下降风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,535.20 2,279.69 2,891.01 3,618.99 4,480.61 增长率（%） 6.25% -10.08% 26.82% 25.18% 23.81% 归母净利润（百万元） 310.71 147.86 318.35 400.84 498.11 增长率（%） -17.06% -52.41% 115.30% 25.91% 24.26% 净资产收益率（%） 8.93% 3.52% 7.48% 9.27% 11.32% 每股收益(元) 0.39 0.18 0.37 0.47 0.58 PE 60.26 130.56 63.44 50.39 40.55 PB 5.45 4.80 4.74 4.67 4.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 美亚柏科（300188）：业绩短期承压，未来有望拐点向上 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2996 3896 3816 4226 4691 营业收入 2535 2280 2891 3619 4481 货币资金 923 1431 2261 2556 2884 营业成本 1055 1089 1402 1805 2316 应收账款 847 1032 356 446 552 营业税金及附加 18 17 23 29 36 其他应收款 101 88 111 139 172 营业费用 293 273 330 413 511 预付款项 62 79 75 71 65 管理费用 358 319 385 516 596 存货 606 610 6 7 10 财务费用 -8 3 -27 -48 -54 其他流动资产 71 58 58 58 58 研发费用 449 387 578 651 762 非流动资产合计 1899 1994 1862 1739 1636 资产减值损失 39.43 64.13 13.73 17.19 21.29 长期股权投资 59 59 59 59 59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 458 425 352 281 212 投资净收益 0.48 0.08 0.08 0.08 0.08 无形资产 179 262 189 139 105 加：其他收益 82.54 104.68 132.75 166.17 205.73 其他非流动资产 1 53 53 53 53 营业利润 355 162 320 403 500 资产总计 4895 5890 5678 5965 6327 营业外收入 0.35 1.88 1.88 1.88 1.88 流动负债合计 1145 1425 1254 1477 1759 营业外支出 2.40 3.93 3.93 3.93 3.93 短期借款 55 337 0 0 0 利润总额 353 160 318 401 498 应付账款 403 573 728 938 1203 所得税 17 -11 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 336 171 318 401 498 一年内到期的非流动负债 25 17 17 17 17 少数股东损益 25 24 0 0 0 非流动负债合计 186 157 64 64 64 归属母公司净利润 311 148 318 401 498 长期借款 18 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1331 1582 1318 1541 1823 成长能力 少数股东权益 85 102 102 102 102 营业收入增长 6.25% -10.08% 26.82% 25.18% 23.81% 实收资本（或股本） 807 859 859 859 859 营业利润增长 -16.41 -54.36% 97.74% 25.75% 24.14% 资本公积 745 1337 1337 1337 1337 归属于母公司净利润增长 -17.06 -52.41% 115.30% 25.91% 24.26% 未分配利润 1686 1733 1752 1777 1807获利能力 归属母公司股东权益合计 3479 4206 4257 4322 4402 毛利率(%) 58.37% 52.24% 50.52% 49.10% 47.26% 负债和所有者权益 4895 5890 5678 5965 6327 净利率(%) 13.25% 7.52% 11.01% 11.08% 11.12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.35% 2.51% 5.61% 6.72% 7.87% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.93% 3.52% 7.48% 9.27% 11.32% 经营活动现金流 59 -138 1911 633 751 偿债能力 净利润 336 171 318 401 498 资产负债率(%) 27% 27% 23% 26% 29% 折旧摊销 143.50 179.95 181.08 155.73 140.93 流动比率 2.62 2.73 3.04 2.86 2.67 财务费用 -8 3 -27 -48 -54 速动比率 2.09 2.31 3.04 2.86 2.66 应收帐款减少 -100 -186 676 -90 -106 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.53 0.42 0.50 0.62 0.73 投资活动现金流 59 -27 -505 -50 -59 应收账款周转率 3 2 4 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.83 4.67 4.44 4.34 4.19 长期投资减少 0 0 -21 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.18 0.37 0.47 0.58 筹资活动现金流 -54 770 -577 -288 -363 每股净现金流(最新摊薄) -0.13 0.70 0.97 0.34 0.38 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.31 4.89 4.95 5.03 5.12 长期借款增加 -3 -18 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 52 0 0 0 P/E 60.26 130.56 63.44 50.39 40.55 资本公积增加 7 592 0 0 0 P/B 5.45 4.80 4.74 4.67 4.59 现金净增加额 64 605 830 295 329 EV/EBITDA 37.65 57.76 38.93 35.19 29.85 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 美亚柏科（30018