2025年三季报点评：导管架盈利能力短期承压，看好26年盈利拐点

核心观点与关键数据

• 事件概述：海力风电2025年Q1-3营收36.7亿元，同比增长246%，归母净利润3.5亿元，同比增长299.4%；Q3营收16.4亿元，同环比增长134.7%/3%，归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比增长0.2%。
• 盈利能力分析：Q3导管架盈利能力下滑，主要原因是启东一期转固导致折旧增厚，以及山东半岛北L场址赶工期致外部劳务费快速扩大。
• 费用与减值：Q1-3期间费用1.9亿元，同比增加57.4%，费用率5.1%，同比下降6.1pct；Q3期间费用0.7亿元，同环比增长45.3%/10%；Q3末固定资产25亿元，较年初增长17%；计提资产减值损失1486万元、信用减值损失1183万元。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：下调2025年归母净利润至5.1亿元（前值6.9亿元）；上调2026年归母净利润至9.2亿元（前值8.8亿元），新增2027年归母净利润12.4亿元。
• 增长预期：2025-2027年归母净利润同比增长668%/81%/35%。
• 估值与评级：对应PE为37.1/20.5/15.2x，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

财务预测表

• 提供了2024A至2027E的资产负债表、利润表和现金流量表，以及重要财务与估值指标预测。